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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布了2022年業(yè)績(jī)快報(bào)：公司收入38.85億元，同比增長(zhǎng)18.44%；歸母凈利潤(rùn)11.18億元，同比增長(zhǎng)7.40%；扣非凈利潤(rùn)9.44億元，同比增長(zhǎng)12.28%。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年個(gè)人業(yè)務(wù)和數(shù)字辦公平臺(tái)的亮點(diǎn)突出，很好地彌補(bǔ)了信創(chuàng)業(yè)務(wù)下滑帶來(lái)的負(fù)面影響：
　　個(gè)人業(yè)務(wù)方面：雖然受到PC和手機(jī)出貨量疲軟的影響，但是用戶基數(shù)仍然在持續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了20.50億元收入，增長(zhǎng)了40%，成為了全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基石。
　　機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面：公司數(shù)字辦公平臺(tái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了6.92億元收入，增長(zhǎng)55%。此外，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入8.36億元，同比下降13%，主要是受到了2022年信創(chuàng)采購(gòu)節(jié)奏的影響，但是由于公司的努力和正版化帶來(lái)的需求，機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)的下滑比例仍然好于其他信創(chuàng)廠商。
　　互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務(wù)方面，全年收入3.06億元，同比下降24%?？紤]到公司正在主動(dòng)調(diào)整互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，Q4該業(yè)務(wù)（含海外業(yè)務(wù)）整體下滑的速度是低于我們預(yù)期的。
　　單季度來(lái)看：
　　總體上：Q4公司收入10.90億元，同比增長(zhǎng)20.04%；凈利潤(rùn)3.05億元，同比增長(zhǎng)57.85%，較上季度提升59.76個(gè)百分點(diǎn)；扣非凈利潤(rùn)2.81億元，同比增長(zhǎng)103.75%，較上季度提升100.87個(gè)百分點(diǎn)。收入增長(zhǎng)情況略好于我們的預(yù)期，同時(shí)隨著公司招人進(jìn)度回歸常態(tài)，人員成本得到較好的控制，Q4盈利改善明顯。
　　分業(yè)務(wù)：Q4機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)69%，顯著高于企業(yè)業(yè)務(wù)增速水平，環(huán)比提升22個(gè)百分點(diǎn)，加速趨勢(shì)明顯；個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)增速36%，環(huán)比下降7個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)增速24%，環(huán)比下跌18個(gè)百分點(diǎn)，受到疫情因素影響最為明顯。
　　國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)加速，公司迎來(lái)在國(guó)內(nèi)辦公軟件市場(chǎng)發(fā)展的歷史性機(jī)遇。2月21日舉行的第二十屆第三次中央政治局集體學(xué)習(xí)中，將“加強(qiáng)基礎(chǔ)研究”作為的重要學(xué)習(xí)內(nèi)容，同時(shí)提出要打好操作系統(tǒng)和基礎(chǔ)軟件國(guó)產(chǎn)化攻堅(jiān)戰(zhàn)，提升國(guó)產(chǎn)化替代水平和應(yīng)用規(guī)模，爭(zhēng)取早日實(shí)現(xiàn)用我國(guó)自主的研究平臺(tái)、儀器設(shè)備來(lái)解決重大基礎(chǔ)研究問(wèn)題。隨著2022年10月美國(guó)禁令的出臺(tái)，國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)進(jìn)程已經(jīng)成為國(guó)家安全的重要一環(huán)。此次學(xué)習(xí)更是希望從基礎(chǔ)研究的角度，從底層構(gòu)建我國(guó)的科研實(shí)力，保障各項(xiàng)安全工作的推進(jìn)和國(guó)家長(zhǎng)期的高質(zhì)量發(fā)展。公司作為國(guó)內(nèi)最具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)軟件廠商，有望在國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)過(guò)程中構(gòu)筑一個(gè)更加堅(jiān)實(shí)的應(yīng)用生態(tài)。
　　由于微軟投資的OpenAI的ChatGPT在人工智能領(lǐng)域的應(yīng)用獲得了市場(chǎng)的高度關(guān)注，相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品與微軟Office的融合上可能帶來(lái)產(chǎn)品方面較大提升。但是我們認(rèn)為這個(gè)因素目前對(duì)公司影響有限，原因?yàn)椋海?）公司目前主要市場(chǎng)仍然是國(guó)內(nèi)，Office相關(guān)產(chǎn)品對(duì)其影響有限；（2）公司還可以通過(guò)與百度等公司的ChatGPT的競(jìng)品合作，來(lái)實(shí)現(xiàn)相似功能；（3）ChatGPT與商業(yè)應(yīng)用的結(jié)合還有需要做大量的鋪墊工作。
　　維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。作為國(guó)內(nèi)辦公軟件領(lǐng)域龍頭，公司是國(guó)內(nèi)軟件領(lǐng)域少有的具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。2023年公司3大業(yè)務(wù)都具備較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能，同時(shí)在人員增長(zhǎng)放緩以后，業(yè)績(jī)彈性將持續(xù)釋放。預(yù)計(jì)22-24年公司EPS分別為2.56元、4.22元、6.38元，按2月27日收盤價(jià)288.71元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為112.79倍、68.46倍、45.25倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情加重給業(yè)務(wù)帶來(lái)的不確定性；信創(chuàng)推進(jìn)速度低于預(yù)期；海外業(yè)務(wù)推進(jìn)受到地緣政治影響。