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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.85億元，同比增長(zhǎng)18.44%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)11.18億元，同比增長(zhǎng)7.40%；歸屬于母公司所有者扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)9.44億元，同比增長(zhǎng)12.28%。
　　評(píng)論：
　　訂閱業(yè)務(wù)增速亮眼，授權(quán)與廣告業(yè)務(wù)下行。個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)，2022年實(shí)現(xiàn)收入約20.50億元，同比增長(zhǎng)約40%。機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)，2022年實(shí)現(xiàn)收入約6.92億元，同比增長(zhǎng)約55%?？傮w來(lái)說(shuō)訂閱業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)，2022年實(shí)現(xiàn)收入約8.36億元，同比下降約13%。公司提前布局各地下沉市場(chǎng)及行業(yè)信創(chuàng)業(yè)務(wù)加上機(jī)構(gòu)客戶因正版化需求對(duì)公司產(chǎn)品采購(gòu)持續(xù)增加，抵消了信創(chuàng)訂單收縮的部分影響。互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務(wù)，2022年實(shí)現(xiàn)收入約3.06億元，同比下降約24%。公司始終以用戶體驗(yàn)為中心，持續(xù)調(diào)整互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)；同期海外業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。
　　 C端保持高速擴(kuò)張，B端漲跌互現(xiàn)。個(gè)人客戶方面，2022年度，盡管全球PC及手機(jī)出貨量疲軟，公司主要產(chǎn)品個(gè)人用戶基數(shù)仍保持逆勢(shì)增長(zhǎng)。公司通過(guò)不斷升級(jí)個(gè)人產(chǎn)品使用體驗(yàn)，進(jìn)一步優(yōu)化會(huì)員結(jié)構(gòu)，提升會(huì)員質(zhì)量，推動(dòng)國(guó)內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。機(jī)構(gòu)客戶方面，一方面，公司深度服務(wù)國(guó)內(nèi)政企客戶辦公數(shù)字化轉(zhuǎn)型，滿足其效率提升、數(shù)據(jù)管理、安全管控、行業(yè)場(chǎng)景應(yīng)用等需求，持續(xù)推進(jìn)政企端云一體化及協(xié)作辦公進(jìn)程，機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)；另一方面，信創(chuàng)訂單收縮帶來(lái)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)下降。
　　成本疊加費(fèi)用上升，利潤(rùn)端增速低于營(yíng)收端。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.85億元，同比增長(zhǎng)18.44%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.97億元，同比增長(zhǎng)6.79%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)11.18億元，同比增長(zhǎng)7.40%。由上可知，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)增速均低于營(yíng)收增速，預(yù)計(jì)一方面來(lái)源于成本的上升，另一方面在于費(fèi)用特別是研發(fā)費(fèi)用持續(xù)高投入。根據(jù)2022年半年報(bào)，公司2022年上半年加大外部資源及硬件采購(gòu)，毛利率下降2.9pct；費(fèi)用端來(lái)看，2022年上半年，研發(fā)費(fèi)用率同比提升7.9pct。
　　投資建議：授權(quán)業(yè)務(wù)收縮利潤(rùn)承壓，訂閱業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼提升韌性。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)疊加授權(quán)業(yè)務(wù)帶來(lái)利潤(rùn)減損影響，我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入為38.85億元、54.07億元、76.29億元，對(duì)應(yīng)增速18.4%、39.2%、41.1%；歸母凈利潤(rùn)為11.18億元、15.73億元、22.17億元，（原22-24年預(yù)測(cè)值為13.2億元、17.8億元、24.8億元）對(duì)應(yīng)增速分別為7.4%、40.6%、40.9%；對(duì)應(yīng)EPS（攤?。┓謩e為2.43元、3.41元、4.81元。估值方面，參考DCF絕對(duì)估值，測(cè)算得目標(biāo)市值約1500億，目標(biāo)價(jià)約325元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：正版化推進(jìn)不及預(yù)期；競(jìng)品出現(xiàn)導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇