>> 中信證券-金山辦公(688111)2022年業(yè)績快報點評：全年訂閱高質(zhì)量收官，展望信創(chuàng)接棒-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 682KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,李康橋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年業(yè)績快報符合預期，展望2023年，云協(xié)作、訂閱化將繼續(xù)引領(lǐng)高質(zhì)量增長，信創(chuàng)有望開啟區(qū)縣/行業(yè)化落地。伴隨金山協(xié)作等新品不斷擴充，BG端客戶需求有望進一步升維至云、協(xié)作，通過產(chǎn)品化—云化—協(xié)作化閉環(huán)進一步打開公司未來空間。結(jié)合信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)和公司業(yè)務節(jié)奏，我們調(diào)整公司2022-2024年收入預測至38.85/50.39/67.69億元，調(diào)整歸母凈利潤預測至11.18/16.01/23.19億元。參考國產(chǎn)化關(guān)鍵軟件領(lǐng)域龍頭和SaaS類標的2023年P(guān)S平均估值水平，考慮公司作為國產(chǎn)軟件龍頭格局稀缺性和云協(xié)作發(fā)展趨勢的高確定性給予一定估值溢價，我們給予公司目標市值1625億元（對應2023年P(guān)S 32倍），維持目標價352元，維持“買入”評級。
▍2022年業(yè)績快報符合市場預期：云訂閱收入持續(xù)高增。
根據(jù)公司業(yè)績快報，2022年公司實現(xiàn)收入38.85億元（yoy+18.44%），歸母凈利潤11.18億元（yoy+7.40%），扣非歸母凈利潤9.44億元（yoy+12.28%）；2022Q4公司實現(xiàn)收入10.90億元（yoy+20.04%，環(huán)比+8.57%）；歸母凈利潤3.05億元（yoy+7.40%，環(huán)比+4.10%），扣非歸母凈利潤2.81億元（yoy+102.89%，環(huán)比+11.95%），符合市場預期。
2022年，公司國內(nèi)訂閱類業(yè)務（B+C）收入占比已達70.58%（其中Q4占比達73.85%），C端訂閱+B端訂閱合計增速達43.49%（Q4合計增速43.75%），公司收入增長持續(xù)性、健康性進一步凸顯。展望2023年，云化、協(xié)作化以及區(qū)縣/行業(yè)信創(chuàng)有望持續(xù)引領(lǐng)公司業(yè)績高增。
▍國內(nèi)個人訂閱：云服務、年費化業(yè)務收入維持高質(zhì)量增長，2023年會員體系重構(gòu)有望帶來彈性。2022年公司國內(nèi)個人訂閱收入20.5億元（yoy+39.93%），其中Q4個人訂閱收入為5.93億元（yoy+36.38%；相比Q3增長0.76億元，環(huán)比+14.51%）。2021年以來，公司持續(xù)加強用戶云服務使用以及年費訂閱習慣引導，持續(xù)新增會員權(quán)益、豐富文庫素材、優(yōu)化用戶體驗，整體看個人和企業(yè)用戶云協(xié)作辦公粘性持續(xù)提升，訂閱類業(yè)務云化持續(xù)推進。伴隨付費用戶、ARPU持續(xù)提升和充足的預收類款項，全年國內(nèi)個人訂閱業(yè)務收入有望保持高速增長；2023年，公司計劃進行的C端會員體系重構(gòu)也有望帶來收入彈性，我們預計訂閱業(yè)務收入將維持高質(zhì)量增長。
▍國內(nèi)機構(gòu)訂閱：數(shù)字辦公云平臺進展顯著，機構(gòu)訂閱業(yè)務收入增長進一步加速。
2022公司國內(nèi)機構(gòu)訂閱業(yè)務收入6.92億元（yoy+55.16%），同比增速顯著高于2021年的23%，公司數(shù)字辦公平臺體系產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升，BG端年場地授權(quán)按年付費的可重復收入價值進一步凸顯；其中22Q4國內(nèi)機構(gòu)訂閱業(yè)務實現(xiàn)收入2.12億元（yoy +69.47%，環(huán)比+16.48%），機構(gòu)訂閱業(yè)務逐季加速顯著。展望2023年，隨著各項業(yè)務拓展活動的常態(tài)化推進，基于不斷全面的產(chǎn)品體系和賬號制落地，國內(nèi)機構(gòu)客戶授權(quán)轉(zhuǎn)訂閱進程料將持續(xù)加速，機構(gòu)訂閱業(yè)務收入有望繼續(xù)保持高速增長。
▍國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)：正版化需求支撐業(yè)績，2023年我們看好新一輪行業(yè)/區(qū)縣信創(chuàng)接棒，并期待信創(chuàng)云推動商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。
2022年公司國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)業(yè)務實現(xiàn)收入8.36億元（yoy-13.1%），其中Q4收入1.91億元（yoy-23.95%，環(huán)比-15.11%），下降主要由于信創(chuàng)推進過渡期以及高基數(shù)因素；而全年公司抓住政企用戶對正版化、國產(chǎn)化辦公產(chǎn)品的需求，憑良好產(chǎn)品力推動授權(quán)產(chǎn)品落地，抵消了部分外部因素影響。展望2023年，信創(chuàng)有望在縱向下沉（鄉(xiāng)縣信創(chuàng)）與橫向推廣（以金融為代表的行業(yè)信創(chuàng)）兩方面繼續(xù)推進，通過政策引導提升正版國產(chǎn)軟件覆蓋率，借信創(chuàng)機遇不斷打磨產(chǎn)品力，提升整體市場滲透率；同時信創(chuàng)業(yè)務也有望從license模式逐漸轉(zhuǎn)換至按年付費的云訂閱模式。
▍互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務：2022年廣告及其他業(yè)務收入3.06億元（yoy-24.63%）（含海外），其中Q4收入0.93億元（yoy-2.73%），基于用戶體驗考慮，預計公司將繼續(xù)對廣告業(yè)務保持戰(zhàn)略收縮。
▍風險因素：新品推廣不及預期；信創(chuàng)及政企需求不及預期；C端用戶付費轉(zhuǎn)化國慢；長期滲透空間不足。
▍投資建議：公司2022年業(yè)績快報符合預期，展望2023年，云協(xié)作、訂閱化將繼續(xù)引領(lǐng)高質(zhì)量增長，信創(chuàng)有望開啟區(qū)縣/行業(yè)化落地。伴隨金山協(xié)作等新品不斷擴充，BG端客戶需求有望進一步升維至云、協(xié)作，通過產(chǎn)品化—云化—協(xié)作化閉環(huán)進一步打開公司未來空間。結(jié)合信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)和公司業(yè)務節(jié)奏，我們調(diào)整公司2022-2024年收入預測至38.85/50.39/67.69億元（原預測40.01/56.02/75.35億元），調(diào)整歸母凈利潤預測至11.18/16.01/23.19億元（原預測12.81/18.91/25.82億元）。今年以來，外部環(huán)境不確定性提升國內(nèi)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的確定性，信創(chuàng)緊迫性、重要性持續(xù)獲市場更深認知，參考國產(chǎn)化關(guān)鍵軟件領(lǐng)域龍頭和SaaS類標的2023年P(guān)S平均估值水平27.5倍（見附表），考慮公司作為國產(chǎn)軟件龍頭格局稀缺性和云協(xié)作發(fā)展趨勢的高確定性給予一定估值溢價，我們給予公司目標市值1625億元（對應2023年P(guān)S 32倍），維持目標價352元，維持“買入”評級。
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