>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美國此輪失業(yè)率低的原因是什么？-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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此報告為加密報告 |
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低失業(yè)率是當(dāng)前美國經(jīng)濟的顯性特征之一，也是其經(jīng)濟韌性、通脹韌性的底層邏輯。自2022年2月以來，美國失業(yè)率持續(xù)位于3.5%-3.8%區(qū)間徘徊，遠低于自然失業(yè)率（4.4%）。2023年1月失業(yè)率進一步回落至3.4%，為1969年以來最低水平。本文希望對其低失業(yè)率的原因做出一些探討。
2023年1月住戶調(diào)查（household survey）顯示，美國失業(yè)率（U3）回落至3.4%，前值為3.5%，市場預(yù)期3.6%。3.4%的失業(yè)率為1969年以來最低水平。
然而，美國2022年4季度實際GDP二次估算年化季環(huán)比2.7%，私人庫存變化為主要貢獻項（1.5個百分點），消費僅貢獻0.9個百分點；最終銷售國內(nèi)私人購買者（Final sales to domestic purchasers less governmentconsumption expenditures and gross investment）數(shù)據(jù)環(huán)比僅上行0.2%，最終私人銷售剔除了政府消費支出以及投資，是衡量個人消費支出以及私人投資的重要指標。實際最終私人銷售為2020年2季度以來最低水平。此外，密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)、Conference Board經(jīng)濟領(lǐng)先指標指數(shù)以及國債收益率利差倒掛數(shù)據(jù)都指向經(jīng)濟增速放緩。
需要指出的是，目前的低失業(yè)率肯定包含著一定程度的周期性原因。比如美國企業(yè)盈利在2021-2022年期間顯著反彈，對應(yīng)著現(xiàn)階段偏強的招人計劃以及偏弱的裁員計劃。隨著經(jīng)濟繼續(xù)放緩，企業(yè)盈利增速放緩，對應(yīng)失業(yè)率會有一個周期性規(guī)律之下逐步上行的過程。此外，服務(wù)業(yè)在疫情期間受約束更大，復(fù)蘇過程靠后，2023年依然有一些滯后復(fù)蘇的服務(wù)業(yè)部門在創(chuàng)造新增就業(yè)。不過這不是本研究重點，本文主要側(cè)重于非周期性的一些原因。
企業(yè)盈利在2021-2022年期間顯著反彈，對應(yīng)企業(yè)偏強的招人計劃和偏弱的裁員計劃。疫情爆發(fā)后，美國聯(lián)邦政府推出超強規(guī)模財政刺激法案，包括2.2萬億美元CARES法案、1.9萬億美元美國救助計劃法案、1.2萬億美元基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案等，直接向個人派發(fā)現(xiàn)金補貼，向企業(yè)提供貸款，升級基礎(chǔ)設(shè)施。大規(guī)模的財政刺激下，美國經(jīng)濟和就業(yè)市場迅速復(fù)蘇，居民消費激增，實際GDP增速在2021年高達5.9%。財政刺激提高了私人部門的名義收入，并進一步促進私人部門資產(chǎn)負債表的修復(fù)。2021和2022年S&500企業(yè)利潤率分別為13.38%和13.05%，顯著高于疫情前（2019年）的12.04%。企業(yè)盈利抬升帶動企業(yè)雇傭活動的顯著擴張，美國職位空缺數(shù)量從疫情前（2020年2月）的700萬人升至2022年12月的1101萬人，職位空缺和失業(yè)人口比例從1.2上升至1.9；裁員率從疫情前的1.3%回落至2022年12月的1.0%。
此外，服務(wù)業(yè)在疫情期間受約束更大，復(fù)蘇過程靠后，2023年依然有一些滯后復(fù)蘇的服務(wù)業(yè)部門在創(chuàng)造新增就業(yè)。職位空缺方面（2022年12月職位空缺總數(shù)1101萬人），2022年12月休閑與酒店、健康保健以及商務(wù)服務(wù)業(yè)為主要貢獻項，分別達152萬人、193萬人和195萬人；新增非農(nóng)方面，這三個行業(yè)在2022年月均新增分別達8.9萬人、7.8萬人、6.3萬人，為2022年新增非農(nóng)的主要貢獻項。
原因一：疫情助推長周期退休曲線，導(dǎo)致勞動力供給減少。美國嬰兒潮人口已進入退休期，退休人口比由2008年的16.2%逐步升至2020年2月的20.2%。疫情導(dǎo)致這一比例加速陡峭化（長期工作中斷提升順勢退休意愿），2023年1月這一比例進一步達到22.4%。我們測算，因疫情而導(dǎo)致的額外退休人數(shù)達234萬人，占疫情以來離開勞動力市場人數(shù)的47%。
老齡化導(dǎo)致勞動力人口轉(zhuǎn)化為非勞動力人口，而在疫情催化下，退休率加速上行，我們測算，因疫情而導(dǎo)致的額外退休人數(shù)達234萬人。美國嬰兒潮人口（出生于1946-1964年間）于2008年正式進入退休年齡（62歲為美國正式領(lǐng)取社會保障養(yǎng)老金年齡），導(dǎo)致美國勞動參與率持續(xù)下行，勞動參與率的公式為勞動力人口/（勞動力人口+非勞動力人口），勞動參與率的下行意味著更多勞動力人口轉(zhuǎn)化為非勞動力人口，壓降勞動力供給。美聯(lián)儲工作報告《Labor Force Participation: Recent Developments and Future Prospects》中提到，老齡化對勞動參與率下行（非勞動力人口上升）的貢獻在2007年之后在接近于50%的水平。
雖然老齡化導(dǎo)致勞動力供給持續(xù)下行，但疫情進一步強化了老齡化對勞動力供給的負面影響。我們使用美國IPUMS-CPS數(shù)據(jù)對因疫情而提前退休人口進行估計?？梢园l(fā)現(xiàn)，自2008年開始，由于嬰兒潮一代達到退休年齡，退休人口比例開始上升，到2020年2月，退休人口比由2008年的16.2%增長至20.2%。疫情發(fā)生之后，退休人口占比呈更陡峭上行趨勢，并在2023年1月達到22.4%。對比實際退休人口和嬰兒潮一代退休人口趨勢增長可以發(fā)現(xiàn)，疫情顯著抬升居民退休意愿：我們測算，截至2023年1月，因新冠疫情而提前退休的人數(shù)（即實際退休人口減去不考慮新冠疫情的情形下正常退休人口）大約達234萬人，占疫情以來離開勞動力市場人數(shù)的47%（2020年2月-2023年1月，共有495萬人離開勞動力市場）。
原因二：凈移民減少進一步影響勞動力供給量
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