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央國(guó)企重估“一箭三雕”：短期事件驅(qū)動(dòng)+中期政策主線+長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型方向。22.11.21易主席提出“中國(guó)特色估值體系”，我們從22.12.8以來(lái)連續(xù)4篇報(bào)告提示“中國(guó)特色估值體系”的四條主線，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)央國(guó)企重估的能力（ROE高）和潛力（估值低）。23年建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注央國(guó)企重估的投資機(jī)會(huì)：央國(guó)企的重估，能夠“一箭三雕”，同時(shí)兼顧短期+中期+長(zhǎng)期的3項(xiàng)目標(biāo)。
　　事件驅(qū)動(dòng)（短期）：央企再融資，有望獲得“事件性”超額收益。22Q4以來(lái)央國(guó)企的再融資規(guī)模沒(méi)有明顯提升，但再融資預(yù)案后一般都有較大概率能夠獲得階段性超額收益，說(shuō)明：（1）央國(guó)企重估，降低股權(quán)融資成本，是大規(guī)模再融資的前提；（2）投資者對(duì)央企再融資事件的關(guān)注度很高。結(jié)構(gòu)上：22Q4以來(lái)，央國(guó)企周期行業(yè)（如石油石化、輕工制造、房地產(chǎn)、銀行、建筑和通信等）的再融資規(guī)模以及預(yù)案后的超額收益都明顯提升。建議重點(diǎn)關(guān)注23年央國(guó)企的再融資預(yù)案（詳見(jiàn)正文）。
　　政策主線（中期）：央國(guó)企重估，提供“穩(wěn)增長(zhǎng)”再加杠桿的新抓手。1月社融數(shù)據(jù)顯示，央國(guó)企中長(zhǎng)期貸款占比明顯提升。20年疫情以來(lái)，企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)占比持續(xù)抬升接近歷史高位，當(dāng)前仍具備“資本開(kāi)支擴(kuò)張”的潛力，其中，民企的杠桿率已經(jīng)回到16年的相對(duì)高點(diǎn)，而國(guó)企仍有“再加杠桿”的空間：總計(jì)具備接近15萬(wàn)億的新增信貸空間。我們判斷：“再加杠桿”將是央國(guó)企重估的重要手段：股權(quán)融資→再加杠桿→（投資科技新能源等新方向）估值重塑。
　　轉(zhuǎn)型方向（長(zhǎng)期）：央國(guó)企重估，開(kāi)啟“新能源”供給端投資的新方向?！熬G色化”轉(zhuǎn)型將是23年央國(guó)企重估的重點(diǎn)—（1）國(guó)內(nèi)政策的連貫性：19年“金融供給側(cè)改革”驅(qū)動(dòng)新能源車鏈投資（需求端），23年“央國(guó)企重估”將驅(qū)動(dòng)風(fēng)/光/電等大規(guī)模投資（供給端）；（2）國(guó)際環(huán)境的迫切性：23年10月歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）方案將試運(yùn)行，26年范圍擴(kuò)大，30年全面征收碳稅。央國(guó)企高耗能行業(yè)投資風(fēng)電/光伏/儲(chǔ)能等，能夠降低產(chǎn)業(yè)鏈“含碳量”，改善中國(guó)出口鏈的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　投資線索：如何甄選“央國(guó)企重估30”股票池？借鑒16年“供給側(cè)改革”經(jīng)驗(yàn)，央國(guó)企重估政策預(yù)計(jì)將會(huì)帶來(lái)3波行情。22Q4方向性政策落地后的“第一波行情”已經(jīng)出現(xiàn)。23年有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性政策細(xì)則落地后的“第二波行情”。24年及以后有望迎來(lái)政策效果落地，企業(yè)盈利改善后的“第三波行情”。當(dāng)前我們需要重點(diǎn)關(guān)注“第二波行情”的投資機(jī)會(huì)：通過(guò)構(gòu)建“盈利能力/融資能力/轉(zhuǎn)型潛力/資本開(kāi)支/ESG評(píng)級(jí)”5維度打分模型，我們精選出“央國(guó)企重估30”指數(shù)（詳見(jiàn)正文）。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：策略觀點(diǎn)不代表行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期等。