>> 華泰證券-生益科技(600183)4Q環(huán)比改善，高端產(chǎn)品助力成長-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
大小： |
981KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東 |
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此報告為加密報告 |
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4Q22業(yè)績環(huán)比修復，靜待需求復蘇
生益科技公布22年業(yè)績快報：營收180.1億元（yoy：-11.2%）；歸母凈利潤15.3億元（yoy：-45.9%），高于我們預期8.4%。其中4Q22實現(xiàn)營收43.4億元（yoy：-11.4%，qoq：+0.9%），歸母凈利潤環(huán)比修復至3.3億元（yoy：-31.8%，qoq：+27.9%）。展望2023年，隨著行業(yè)落后產(chǎn)能的出清以及需求的修復，我們認為公司有望憑借領(lǐng)先的產(chǎn)能布局以及優(yōu)異的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)率先迎來基本面和估值的戴維斯雙擊。但考慮到需求修復的節(jié)奏慢于我們的預期，我們略微下調(diào)公司23E/24E歸母凈利潤至21.3/26.9億元（前值：22.9/27.6億元）；給予目標價人民幣24.8元，基于27.0x 23EPE（vs可比公司25.1x 23EPE，考慮公司覆銅板的龍頭地位）；維持“買入”評級。
4Q22覆銅板價格下滑趨勢緩解，公司盈利邊際修復
公司4Q22實現(xiàn)營業(yè)收入43.4億元，其中我們測算覆銅板收入約34億元（yoy：-11%，qoq：+3%），主要是受下游需求疲軟以及行業(yè)新增產(chǎn)能持續(xù)導入的影響，行業(yè)競爭加劇，覆銅板價格連續(xù)下跌五個季度（3Q21-4Q22）。但隨著行業(yè)落后產(chǎn)能在價格戰(zhàn)中出清，我們看到覆銅板行業(yè)供需格局有所改善，覆銅板價格下滑的趨勢在4Q22也有所緩解。而作為國內(nèi)覆銅板行業(yè)的龍頭，公司4Q22營業(yè)利潤率也隨著覆銅板業(yè)務稼動率的提升（4Q22滿產(chǎn)vs 3Q22稼動率90%左右）而修復至8.1%。作為覆銅板價格的先行指標，建議投資者密切關(guān)注生益科技及其同業(yè)的稼動率修復進展。
2023：領(lǐng)先的產(chǎn)能布局及優(yōu)異的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或助力公司率先迎來戴維斯雙擊
雖然成本端與需求端短期仍然面臨壓力，但公司憑借優(yōu)異的成本管控能力（一方面與玻纖布龍頭中國巨石合作，另一方面內(nèi)部生產(chǎn)硅料），毛利率一直領(lǐng)先國內(nèi)同業(yè)，業(yè)績也較同業(yè)有更強的韌性（22年歸母凈利潤yoy：生益-46% vs華正新材-83%~-86%、金安國紀-91%~-94%、南亞新材-89%）。隨著宏觀經(jīng)濟回暖，公司有望憑借領(lǐng)先的產(chǎn)能布局（22年松山湖八期、常熟二期和陜西三期新增產(chǎn)能投放，23年江西二期將投產(chǎn)）以及優(yōu)于同業(yè)的產(chǎn)品格局（積極布局封裝基板、高頻高速板以及Miniled等高端產(chǎn)品，凸顯成長屬性），在行業(yè)反轉(zhuǎn)時率先迎來基本面和估值的戴維斯雙擊。
給予目標價24.8元，維持“買入”評級
考慮到需求修復的進展慢于我們預期，我們下調(diào)公司23E/24E年歸母凈利潤至21.3/26.9億元（前值：22.9/27.6億元）。參考可比公司W(wǎng)ind一致預期25.1x 23EPE，給予公司27.0x 23EPE（考慮公司覆銅板的龍頭地位），目標價24.8元；維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加??；原材料價格波動；產(chǎn)能爬坡和技術(shù)升級慢于預期。
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