>> 國信證券-錦浪科技(300763)立足全球分布式光伏，乘儲能之風(fēng)而起-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 2304KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王蔚祺,李恒源 |
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核心觀點
深耕分布式光伏賽道，成就國產(chǎn)領(lǐng)軍品牌。錦浪科技成立于2005年，公司主營光伏并網(wǎng)逆變器、儲能逆變器的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。公司是全球分布式光伏逆變器的領(lǐng)先企業(yè)，2021年在全球光伏逆變器出貨排名第四，占比6.6%。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收41.67億元（同比+80.86%），實現(xiàn)歸母凈利潤7.03億元（同比+93.66%）。從營收結(jié)構(gòu)來看，2022年上半年光伏逆變器營收占比74%，儲能產(chǎn)品營收占比12%。
立足全球分布式光伏，乘儲能之風(fēng)而起。1）分布式光伏進入高速發(fā)展。我們預(yù)計2022-2025年全球光伏新增裝機將從230GW增長至547GW，其中分布式光伏將從120GW增長至250GW，CAGR25.2%；2）全球儲能市場實現(xiàn)景氣共振。隨著國內(nèi)電力現(xiàn)貨市場的發(fā)展、新能源配儲政策的落實以及電網(wǎng)調(diào)節(jié)資源的建設(shè)，國內(nèi)儲能市場迎來爆發(fā)式增長。海外市場隨著補貼政策出臺以及光儲結(jié)合的推進，同樣對分布式儲能呈現(xiàn)旺盛的裝機需求。我們預(yù)計全球分布式儲能將實現(xiàn)快速發(fā)展，2022-2026年全球工商業(yè)儲能新增裝機容量將從4.7GWh增長至90.2GWh，CAGR109%，至2026年全球工商業(yè)儲能新增裝機滲透率將達到11.2%；2022-2026年全球戶用儲能新增裝機容量從10.6GWh增長至187.2GWh，CAGR105%，至2026年全球戶用儲能新增裝機滲透率將達到23.3%；3）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。隨著國內(nèi)外分布式儲能的快速發(fā)展，公司主營業(yè)務(wù)當(dāng)中儲能業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)提升，儲能產(chǎn)品單價和毛利率高于光伏業(yè)務(wù)，有望優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。
全球化布局，受益于海外市場發(fā)展。公司成功進行業(yè)務(wù)全球化布局，產(chǎn)品遠銷歐洲、拉美、澳洲、印度、美國等主要市場，及時把握海外發(fā)展紅利期，2022年前三季度公司海外業(yè)務(wù)占比58.5%，海外逆變器業(yè)務(wù)毛利率為32.9%，國內(nèi)逆變器業(yè)務(wù)毛利率為19.7%。
盈利預(yù)測與估值：公司是全球組串式逆變器領(lǐng)軍企業(yè)，受益于全球光伏、儲能行業(yè)高增長。我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)光伏產(chǎn)品銷售86.4/132/170萬臺，儲能產(chǎn)品銷售21.9/64/110萬臺，2022-2024年歸母凈利潤10.74/20.54/27.76億元（+127%/91%/35%），EPS分別為2.71/5.18/7.00元。結(jié)合絕對估值和相對估值，我們認為公司合理估值176.12-196.84元，對應(yīng)2023年估值為34-38倍，相對目前股價有12%-25%溢價，首次覆蓋，給予增持評級。
風(fēng)險提示：原材料波動的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、全球政策波動的風(fēng)險；
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