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投資要點
　　區(qū)位突出，管理賦能。蘇州銀行于2010年由東吳農商行改制升級成為城商行，也是蘇州本土唯一一家城商行。2022年蘇州市GDP達到22,718億元，同比增長5.5%，位居江蘇省內地級市第一，全國地級市第六。2023年公司將迎來新一屆董事會，公司持續(xù)向“蘇州市區(qū)主流銀行、蘇南蘇中特色銀行、蘇北質量最佳銀行”的戰(zhàn)略目標奮力邁進。蘇州市金融業(yè)十四五規(guī)劃方案鮮明提出金融業(yè)實力亟待進一步提升，提出金融業(yè)增加值比重和規(guī)模比肩深圳、廣州、南京、杭州和成都等地，蘇州市政府對于本土唯一城商行的重視力度躍然紙上。
　　業(yè)務經營：以民唯美，深耕區(qū)域沃土。蘇州銀行根據當地制造業(yè)民營企業(yè)眾多的特點，長期堅持“以小為美，以民唯美”的發(fā)展理念，蘇州重點發(fā)展電子信息、裝備制造、先進材料、生物醫(yī)藥四大優(yōu)勢產業(yè)，政策配套支持力度大，已孕育了細分領域的龍頭企業(yè)，公司貸款規(guī)模較城商行尚小，但上升空間較大，貸款余額增速領先同業(yè)，2022末貸款余額達2506億元，同比增長17.5%。得益于疫后復蘇疊加公司進入新三年規(guī)劃期過度年，制造業(yè)貸款投放增速仍可觀。我們預計2023至2025年貸款同比增速為15.0%、14.0%和13.0%。公司積極拓展零售消費布局，疊加公司深化財富管理轉型，負債成本有望進一步下沉，提振凈息差水平。我們預計2023至2025年凈息差為1.90%、1.92%和1.93%，在逐年企穩(wěn)基礎上，逐步拉平與長三角區(qū)域城商行息差水平。
　　資產質量：不良出清，擴表加速。蘇州銀行資產質量處于行業(yè)上游，3Q22末不良率僅0.88%，同期撥備覆蓋率已達533%。公司歷經三大調整及優(yōu)化階段：2011-2015不良率提升周期、2015-2018消化不良周期和2019年后全面改善周期。我們認為蘇州銀行資產質量已邁入全面改善周期，隨著疫后放開不斷深化，蘇州傳統優(yōu)勢產業(yè)制造業(yè)將迎來復蘇拐點，蘇州當地商品房交易動能恢復，資產質量趨勢有望延續(xù)。
　　盈利預測與投資評級：小而美的姑蘇城商行：零售下沉息差企穩(wěn)，不良出清擴表提速。公司資產質量優(yōu)，區(qū)域貸款需求旺。我們預計2023至2025年公司營收同比增速分別為10.9%、11.0%和10.4%，歸母凈利潤增速分別為21.2%、14.3%和13.4%，對應ROE分別為12.9%、13.5%和14.0%。公司資產質量持續(xù)改善，自2022年以來營收和凈利潤增速有望連續(xù)保持兩位數增長，ROE持續(xù)提升回暖，我們給予1倍PB目標水平，目標價10.54元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示：1）宏觀經濟形勢下行；2）蘇州市內同業(yè)競爭格局惡化；3）中收增速擴張不及預期。