>> 華泰證券-固收動態(tài)點(diǎn)評：經(jīng)濟(jì)修復(fù)到哪個階段了？-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
大小： |
796KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng) |
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核心觀點(diǎn)
2月官方制造業(yè)PMI 52.6%，上升2.5pct；非制造業(yè)PMI56.3%，上升1.9pct。綜合1-2月來看，1月PMI修復(fù)但結(jié)構(gòu)上存在諸多短板，反映供給端疫情約束邊際改善影響。2月PMI總數(shù)進(jìn)一步回升、且結(jié)構(gòu)上補(bǔ)齊了1月部分短板，反映疫情影響基本消退，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走向順周期修復(fù)路徑。經(jīng)濟(jì)修復(fù)在結(jié)構(gòu)上有分化、節(jié)奏上有先后，復(fù)蘇仍在初期階段。預(yù)計1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較低點(diǎn)有明顯改善，但與潛在增速水平有顯著差距。政策上進(jìn)入存量政策觀察期、增量政策靜默期。債市方面，幾大核心矛盾向偏不利方向演進(jìn)，時間不利于債市多頭，但短期經(jīng)濟(jì)過熱概率較低，收益率曲線變化空間有限。
供需和預(yù)期繼續(xù)改善
2月生產(chǎn)指數(shù)56.7%，回升6.9pct，新訂單指數(shù)54.1%，回升3.2pct。一是，1月供給修復(fù)慢于需求，但2月供給修復(fù)快于需求。二是，供應(yīng)商配送時間指數(shù)回升，交貨時間加快，疫情影響基本消退。三是，前期受疫情抑制更多的小企業(yè)受益修復(fù)更明顯。四是，2月原材料和產(chǎn)成品庫存指數(shù)回升，中下游補(bǔ)庫。五是，2月服裝、化纖、電氣機(jī)械等行業(yè)開始領(lǐng)先，呈現(xiàn)出一定的順周期修復(fù)。六是，重點(diǎn)行業(yè)如裝備制造業(yè)等PMI繼續(xù)回升，采購量指數(shù)也均高于上月。七是，調(diào)查的21個行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)均位于景氣區(qū)間。整體景氣數(shù)據(jù)較上月呈現(xiàn)回升，消費(fèi)領(lǐng)跑大類行業(yè)。
新出口訂單重回擴(kuò)張區(qū)間
2月新出口訂單指數(shù)52.4%，回升6.3pct，進(jìn)口指數(shù)51.3%，回升4.6pct，新出口訂單重回擴(kuò)張區(qū)間，且回升幅度強(qiáng)于內(nèi)需。一方面，生產(chǎn)能力和運(yùn)輸瓶頸改善后，外貿(mào)接單能力顯著恢復(fù)；另一方面，美國消費(fèi)展現(xiàn)韌性，能源危機(jī)緩解下歐洲經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，預(yù)計1-2月出口增速也將有所反彈。但出口運(yùn)價指數(shù)仍在下跌，歐洲能源危機(jī)緩和后生產(chǎn)能力修復(fù)，對亞洲產(chǎn)能或形成一定替代；此外，美國實(shí)際庫存仍在高位，去庫壓力抑制商品進(jìn)口需求。我們預(yù)計出口同比改善的幅度和持續(xù)性或比較有限。
返程復(fù)工推動服務(wù)業(yè)維持景氣
2月服務(wù)業(yè)PMI上漲1.6pct至55.6%。節(jié)后返程復(fù)工+消費(fèi)韌性推動服務(wù)業(yè)持續(xù)保持在高景氣區(qū)間。2月生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)景氣度較高，節(jié)后基建和制造業(yè)開復(fù)工較強(qiáng)，推動設(shè)備租賃和道路運(yùn)輸景氣上升。消費(fèi)性服務(wù)業(yè)方面，元宵節(jié)后返程高峰，道路運(yùn)輸和航空運(yùn)輸業(yè)PMI位于70%以上高位景氣區(qū)間，住宿業(yè)PMI大幅上升16.2pct至76.2%；消費(fèi)保持韌性，餐飲業(yè)小幅下滑但仍持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，與節(jié)后電影等接觸性服務(wù)業(yè)消費(fèi)數(shù)據(jù)相匹配。
土建回升、房建回落
2月建筑業(yè)PMI回升3.8pct至60.2%，其中，土木建筑業(yè)指數(shù)回升22.1pct、房屋建筑業(yè)回落4.5pct、建筑安裝回落12.6pct。呈現(xiàn)土建回升房建回落的特征，基建積極性偏強(qiáng)、施工加快、瀝青開工率逐漸完成追趕；但房地產(chǎn)銷售修復(fù)較為滯后，房企資金到位情況有待改善。向前看，基建方面，各省預(yù)算報告顯示今年提前批專項(xiàng)債限額創(chuàng)新高；2月信貸大概率仍樂觀，政府類項(xiàng)目是主要投向，疊加去年新開工項(xiàng)目續(xù)建，預(yù)計基建持續(xù)高增；地產(chǎn)方面，一二線城市有所回暖，政策進(jìn)入驗(yàn)證期，但房企拿地意愿偏弱、保主體資金有待落地，投資端預(yù)計短期改善空間不大，中期逐漸完成筑底并溫和修復(fù)。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、外需加速回落風(fēng)險。
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