>> 國信證券-3月多資產(chǎn)配置觀點：左側(cè)布局寬信用-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
大小： |
4737KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開 |
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貨幣-信用“風(fēng)火輪”：布局緊貨幣、寬信用格局
目前處在“緊貨幣+緊信用”向“緊貨幣+寬信用”切換的格局。信用方面，盡管開年1月份社融同比增速下行，但是更為敏感的、領(lǐng)先于社融存量增速的信用脈沖已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)動力，主要來自信貸的增長，其中企業(yè)中長貸是信貸同比增量的最大支撐，向后看我們對于一、二季度交接期間的“寬信用”較為樂觀，雖然信貸投放節(jié)奏可能有所放緩，但信用債發(fā)行將逐步修復(fù)，赤字率的確定落地也將對政府融資形成支撐，都會助力對公信貸形成接力。貨幣方面，Shibor3M利率自去年11月出現(xiàn)上行，《四季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”，指向本輪“寬貨幣”收尾。在貨幣-信用“風(fēng)火輪”2.0版本下，緊貨幣、寬信用格局下的歷史經(jīng)驗為股票勝率大幅提高、在主要資產(chǎn)中表現(xiàn)最好；商品其次，債市錄得熊市概率偏大，建議左側(cè)布局。
2023年3月大類資產(chǎn)價格展望
股票方面，2022年8月以來，市場風(fēng)格均衡，行業(yè)輪動加快，本輪上漲期間先后經(jīng)歷消費接棒金融、成長接棒消費、TMT占優(yōu)、周期占優(yōu)等風(fēng)格，市場主線尚不明確。目前行業(yè)輪動速度位于2010年來頂部，短期把握階段性熱點或押注某一優(yōu)勢風(fēng)格存在困難。上漲初期或反轉(zhuǎn)行情上半場往往存在高速輪動，目前我國處于復(fù)蘇前期，多數(shù)行業(yè)存在受益邏輯，高速輪動存在持續(xù)性。伴隨股房性價比提升、Q1企業(yè)盈利復(fù)蘇確認(rèn)，行業(yè)輪動速度有望迎來中樞下行。若選擇積極奔赴輪動，關(guān)注前期收益適中且波動較低的行業(yè)，包括機械、化工、醫(yī)藥等，業(yè)績指引下爆發(fā)性可驗證的家電、汽車零部件同樣具備關(guān)注價值；戰(zhàn)略應(yīng)對上，“謀定而后動”積極布局后續(xù)主線，盈利修復(fù)+分化減小語境下關(guān)注制造業(yè)高端化+自主可控等產(chǎn)業(yè)政策扶持領(lǐng)域。
債券方面，考慮到上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于逐漸修復(fù)狀態(tài)，而且通脹壓力較小，貨幣政策將保持穩(wěn)定，7天逆回購利率保持在2%，10年期國開債波動區(qū)間為【2.9%，3.3%】，由于上半年名義增長率上行概率較大，預(yù)計10年期國開債保持在3.1%以上。
匯率方面，人民幣短期承壓，年內(nèi)仍具有韌性。人民幣匯率短期內(nèi)震蕩，1月美國核心個人消費支出價格指數(shù)上漲0.6%，創(chuàng)下8月以來的最大漲幅，美聯(lián)儲加息預(yù)期再度升溫下美元走強，人民幣短期承壓。中期視角下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的跡象逐漸明朗，人民幣價格將得到有力支撐。
商品方面，中國需求回暖將對全球商品市場形成提振，歐洲經(jīng)濟(jì)韌性強于預(yù)期，全球商品需求端整體向好，但近期美元走強對全球商品價格形成負(fù)面沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)強度與美國加息、硬著陸還是軟著陸之間的博弈決定了大宗商品的變動方向與程度。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲鷹派持續(xù)時間較長、海外地緣沖突尚未緩解、美歐推行逆全球化對供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的壓力等。
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