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干式變壓器頭部企業(yè)，深度綁定海外大客戶：公司是國內(nèi)外少數(shù)可為風能領域生產(chǎn)風電干式變壓器的企業(yè)之一，產(chǎn)品主要面向中高端市場。公司是全球前五大風機制造商VESTAS、GE、SIEMENSGamesa的風電干式變壓器主要供應商之一，其2019-2021年在風電干變領域的全球市場份額為16.9%、19.1%、25.53%，份額逐年提升。
　　干式變壓器成本優(yōu)勢明顯，到2030年干變?nèi)蚴袌鲆?guī)模有望超千億：變壓器相較于油浸式變壓器具有安全性高、體積較小、維護成本低等優(yōu)點，更適合置于塔筒內(nèi)。以4.5MW機型為例，相較于傳統(tǒng)的“油變+箱變下置”方案，“干式+箱變上置”方案可節(jié)省線纜+線損成本88.66萬元，占單臺風機造價成本的12%。我們測算到2030年前，國內(nèi)陸風干式變壓器市場規(guī)模有望達475.34億元，海外有望達539.52億元，全球合計市場規(guī)模有望超千億元，CAGR16%。另外，干式變壓器在軌道交通、節(jié)能等領域亦有廣泛應用，行業(yè)空間進一步打開。
　　憑借干變同源技術積累，開辟儲能業(yè)務作為第二增長曲線：我們預計2022-2025年期間全球儲能需求總量為404.16GW/941.69GWh，CAGR約為74%/81%。產(chǎn)能方面，公司在武漢+桂林兩個儲能基地合計產(chǎn)能3.9GWh；產(chǎn)品方面，重點布局中高壓直掛(級聯(lián))儲能系統(tǒng)，具備成本、性能兩大優(yōu)勢，技術上與公司原有高壓SVG、一體化箱變、逆變器等核心技術同源。儲能系統(tǒng)下游客戶與公司原有產(chǎn)品客戶重合度高，市場開拓相對容易，截至目前已中標超2億元儲能訂單，儲能業(yè)務放量在即。
　　投資建議：我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入45.24億元/69.51億元/86.38億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.43億元/4.87億元/6.17億元。對應PE分別為72.50/36.20/28.58倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示：風電/光伏新增裝機不及預期、原材料價格上升風險、競爭格局惡化風險、匯率波動風險。