>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：PMI和BCI均指向經(jīng)濟(jì)景氣度高開-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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2月制造業(yè)PMI為52.6，環(huán)比上行2.5個點(diǎn)；非制造業(yè)PMI為56.3，環(huán)比上行1.9個點(diǎn)。從絕對景氣度看，制造業(yè)、非制造業(yè)分別處于2009年、2013年以來的同期高點(diǎn)。由于1月在低基數(shù)基礎(chǔ)上環(huán)比已有躍升，2月就不能再解釋為基數(shù)因素；它更主要對應(yīng)的是疫情達(dá)峰疊加信貸擴(kuò)張的背景下，2023年經(jīng)濟(jì)景氣度高開。
2月制造業(yè)PMI為52.6，非制造業(yè)PMI為56.3，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為56.4。
環(huán)比低基數(shù)已經(jīng)不是主要原因，1月制造業(yè)PMI已由前值的47.0上升至50.1，非制造業(yè)PMI已由前值的41.6上升至54.4。
需要提示的是，對于研究來說，每個月發(fā)布更早的EPMI是一個非常好的提示變量。在前期報告《2月EPMI創(chuàng)歷史同期新高》中，我們指出“2月EPMI折射出年初經(jīng)濟(jì)較高的環(huán)比修復(fù)斜率。我們傾向于認(rèn)為2月制造業(yè)PMI大概率呈現(xiàn)同樣的明顯改善趨勢”。
在報告《2月EPMI創(chuàng)歷史同期新高》中，我們曾提示：繼1月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）重回擴(kuò)張區(qū)間后，2月EPMI繼續(xù)上行11.6個點(diǎn)至62.5。數(shù)據(jù)明顯超季節(jié)性，春節(jié)同為1月下旬的2017年同期環(huán)比僅上行4.3個點(diǎn)。62.5的絕對水平高于去年同期9個點(diǎn)，是有數(shù)據(jù)以來歷史同期新高；且剔除配送指標(biāo)后的絕對值還會更高一些。2020年疫情以來，EPMI和制造業(yè)PMI當(dāng)月環(huán)比和同比同向變動的概率分別到70%和73%，再考慮到節(jié)后生產(chǎn)端主導(dǎo)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)驅(qū)動的新興產(chǎn)業(yè)景氣修復(fù)邏輯同樣適用于一般制造業(yè)，我們傾向于認(rèn)為2月制造業(yè)PMI大概率呈現(xiàn)同樣的明顯改善趨勢。
可以交叉驗(yàn)證的是，長江商學(xué)院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI）2月同樣“跳空高開”。2月BCI為57.6，顯著高于前值的49.7，其中走高的“企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)”應(yīng)是帶動因素之一。BCI是一個從歷史數(shù)據(jù)來看穩(wěn)定性相對較高的指標(biāo)。
2022年12月-2023年2月，BCI分別為45.2、49.7、57.6。
2月BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)為54.3，高于前值的49.5。
長江商學(xué)院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI）由企業(yè)銷售前瞻指數(shù)、企業(yè)利潤前瞻指數(shù)、企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)和企業(yè)庫存前瞻指數(shù)以算術(shù)平均的方式構(gòu)成，有2011年以來的數(shù)據(jù)，具備較高的穩(wěn)定性。
PMI幾乎所有分項(xiàng)指標(biāo)都是好轉(zhuǎn)的，逐一分析意義不大，值得注意的細(xì)節(jié)主要有幾點(diǎn)：（1）小型企業(yè)PMI自2021年5月以來首次升至擴(kuò)張區(qū)間，疫情達(dá)峰后，經(jīng)濟(jì)的均衡性還是有一個自然上升的；（2）出口訂單指數(shù)也是2021年5月以來首次升至擴(kuò)張區(qū)間，雖然這并不對應(yīng)短期出口一定會好于預(yù)期，但考慮到同期歐美經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)韌性，對年內(nèi)出口肯定不應(yīng)單邊悲觀；（3）生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)升至12個月以來高點(diǎn)，顯示微觀預(yù)期初步出現(xiàn)了改觀。
大、中、小型企業(yè)PMI分別為53.7、52.0和51.2，分別高于前值1.4、3.4和4.0個點(diǎn)。
新訂單指數(shù)為54.1，高于前值的50.9；新出口訂單指數(shù)為52.4，高于前值的46.1。
生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為57.5，高于前值的55.6。
從購進(jìn)價格、產(chǎn)出價格指數(shù)來看，工業(yè)價格上行趨勢短期較為確定。年內(nèi)PPI降幅逐步收窄的趨勢進(jìn)一步推進(jìn)。本輪PPI同比底部為2022年的10-11月，PPI周期對我們理解名義增長、企業(yè)盈利周期有重要的參考意義。
2月PMI購進(jìn)價格指數(shù)為54.4，高于前值的52.2；PMI產(chǎn)出價格指數(shù)為51.2，高于前值的48.7。
統(tǒng)計(jì)局指出，受市場需求回暖帶動，制造業(yè)原材料采購價格總體水平繼續(xù)上升。出廠價格指數(shù)重返擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)產(chǎn)品銷售價格總體水平有所回升。
PMI由生產(chǎn)、訂單、就業(yè)、配送、原材料庫存加權(quán)而成，價格分項(xiàng)并不影響最終讀數(shù)，但價格分項(xiàng)的一個重要意義在于映射供需格局，并且提示下一步PPI的環(huán)比變化特征。
服務(wù)業(yè)回升在預(yù)期之內(nèi)，高頻數(shù)據(jù)也比較多；對市場可能有意義的是建筑業(yè)PMI。2月建筑業(yè)PMI為60.2，顯著好于前值的56.4。建筑業(yè)好轉(zhuǎn)的背后可能包括基建工程項(xiàng)目的集中開工、地產(chǎn)“保交樓”政策下施工竣工的推進(jìn)，以及部分區(qū)域地產(chǎn)銷售的環(huán)比初步改善。
2月服務(wù)業(yè)PMI為55.6，高于前值的54.0。
2月建筑業(yè)PMI為60.2，高于前值的56.4。其中新訂單指數(shù)為62.1，高于前值的57.4；從業(yè)人員指數(shù)為57.6，高于前值的53.1。
偏暖的PMI數(shù)據(jù)強(qiáng)化了對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期；同日財政部發(fā)布會2指出土地出讓因?yàn)槭罩еg是聯(lián)動的，“它的收入下降影響并沒有那么大”，“地方財政狀況預(yù)計(jì)逐步向好”，不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線“我們守得住”。這一表態(tài)帶來了對地方債務(wù)認(rèn)識問題的積極預(yù)期。兩個線索分別指向中國經(jīng)濟(jì)的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表，它們的預(yù)期雙改觀帶來市場風(fēng)險偏好有所上行。
2023年3月1日上午10時，國務(wù)院新聞辦公室舉行“權(quán)威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會，財政部介紹財政貫徹落實(shí)黨的二十大重大決策部署有關(guān)情況。
核心假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期，二次感染風(fēng)險對經(jīng)濟(jì)的擾動超預(yù)期，海外關(guān)于加息的表態(tài)超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。
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