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2022業(yè)績?nèi)旮咴?，產(chǎn)品的優(yōu)良組合拉動毛利率增長6.7pcts盛美上海2022收入為28.7億元（yoy+77.3%），歸母凈利潤6.7億元（yoy+151.1%），高于我們預(yù)期（6.1億元），毛利率為48.0%，同比+6.7pcts，主因產(chǎn)品組合改善以及高毛率ECP鍍銅設(shè)備貢獻(xiàn)。展望2023，公司預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入在36.5億-42.5億（中值yoy+37.6%），高增長主要受益于1）公司清洗設(shè)備已覆蓋90%以上工藝；2）爐管設(shè)備有望迎來增長周期；3）海內(nèi)外客戶滲透率提升。我們預(yù)測23/24年收入37.2/46.0億元，對應(yīng)歸母凈利潤7.2/8.3億元。我們以行業(yè)Wind一致預(yù)期均值10.1x 23PS為基礎(chǔ)給一定的溢價(jià)，基于14.7倍23年P(guān)S，維持買入及目標(biāo)價(jià)126.5元。
　　清洗、ECP電鍍設(shè)備帶動營收同比高增，產(chǎn)品組合優(yōu)化毛利率顯著提升受益于高毛率ECP鍍銅等設(shè)備占比提升，盛美上海2022毛利率為48.9%，同比+6.37pcts。分產(chǎn)品看，2022年公司半導(dǎo)體清洗設(shè)備營收20.8億元（yoy+96.9%），營收占比72.3%，毛利率48.28%；其他半導(dǎo)體設(shè)備（電鍍、立式爐管、無應(yīng)力拋銅等設(shè)備）營收5.2億元（yoy+89.2%），營收占比18.0%，毛利率52.07%，主要受益于ECP電鍍設(shè)備貢獻(xiàn)；先進(jìn)封裝濕法設(shè)備營收1.6億元（yoy-26.6%），營收占比5.6%，毛利率31.66%。截至4Q末，公司合同負(fù)債為8.22億元。此前公司披露截至3Q公司在手訂單總金額為46.4億元。
　　2023展望：爐管有望迎來良好產(chǎn)品周期，長期看好平臺化與海外市場拓展展望2023，公司預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入在36.5億到42.5億之間（中值yoy+37.6%）。22年底ArFTrack設(shè)備已經(jīng)送往客戶端驗(yàn)證公司預(yù)計(jì)23年將交付首臺PECVD設(shè)備，下半年將交付i-line的型號設(shè)備，此外，公司也已經(jīng)開始著手研發(fā)KrF型號的設(shè)備。公司成功將立式爐管ALD設(shè)備推向國內(nèi)的兩家關(guān)鍵客戶及與海外重點(diǎn)客戶的合作推進(jìn)，未來ALD、Track及PECVD有望迎來良好的產(chǎn)品周期并貢獻(xiàn)公司收入增長。長期我們看好公司清洗、電鍍、先進(jìn)封裝濕法、爐管、涂膠顯影、PECVD六大業(yè)務(wù)平臺化布局及海外市場拓展。
　　維持買入及目標(biāo)價(jià)126.5元考慮到公司新品進(jìn)展順利及毛利率提升，調(diào)整23/24年收入預(yù)測至37.2/46.0億元（前值：37.0/49.8億元），對應(yīng)歸母凈利潤7.2/8.3億元（前值：6.7/8.8億元）。維持“買入”，考慮到公司涂膠顯影、PECVD未來對收入的提升，我們以行業(yè)Wind一致預(yù)期均值10.1x 23PS為基礎(chǔ)給一定的溢價(jià)，基于14.7倍23年P(guān)S，維持買入及目標(biāo)價(jià)126.5元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇、清洗設(shè)備競爭加劇。