>> 中信證券-食品飲料行業(yè)休閑零食專題-零食折扣店：星火燎原之勢(shì)，品牌跑步入場(chǎng)-230302
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 1761KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
薛緣,湯學(xué)章 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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憑借高性價(jià)和選址社區(qū)的優(yōu)勢(shì)，在過(guò)去2年疫情擾動(dòng)下，零食折扣店逆勢(shì)快速拓展。零食折扣店興起，背后是渠道效率和供應(yīng)鏈效率的升級(jí)。我們估算2022年末零食折扣店1萬(wàn)家，長(zhǎng)期看行業(yè)門店容量具備10萬(wàn)家潛力。鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品等品牌零食企業(yè)具備強(qiáng)產(chǎn)品力、并完成供應(yīng)鏈匹配調(diào)整，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)零食折扣店渠道放量；衛(wèi)龍、洽洽、勁仔等企業(yè)也在穩(wěn)健布局中。
▍概況：零食折扣店站上風(fēng)口，各家開(kāi)店提速、百億市場(chǎng)方興未艾。零食集合店渠道在持續(xù)升級(jí)迭代中：從夫妻老婆店→良品鋪?zhàn)訛榇淼母叨肆闶臣系辍岳掀糯笕藶榇淼牧控溋闶车辍粤闶澈苊榇淼牧闶痴劭鄣?。零食折扣店主要特點(diǎn)為：①高性價(jià)比，較商超價(jià)格低20%~30%；②選址社區(qū)，輻射周邊3公里；③店面面積較大，普遍120+平米；④品牌引流、白牌賺錢。近2年零食折扣店快速興起，主要系：①疫情封控影響下，社區(qū)消費(fèi)場(chǎng)景占比提升；②居民消費(fèi)力下降，對(duì)高性價(jià)比產(chǎn)品需求增加。我們估算2022年零食折扣店行業(yè)規(guī)模約300億元，未來(lái)幾年望保持快速增長(zhǎng)。
▍零食折扣店崛起的必然——渠道&供應(yīng)鏈效率升級(jí)。在終端低價(jià)情況下，零食折扣店零售體系依然保持財(cái)務(wù)穩(wěn)?。?）零食折扣店總部毛利率8%~9%，凈利率1%~2%；2）終端零食折扣店毛利率18~20%，凈利率6~7%。零食折扣店渠道薄利多銷的模式來(lái)自渠道及供應(yīng)鏈效率升級(jí)：
高坪效+低費(fèi)用，支撐零食折扣店高效單店模型。零食折扣店坪效是高端零食折扣店的1.5倍+，其高坪效來(lái)自：1）高性價(jià)比帶來(lái)高客流和高復(fù)購(gòu)；2）高效選品和快速上新；3）門店高顏值；4）疫情下，社區(qū)布局及產(chǎn)品高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯。零食連鎖門店較低的成本費(fèi)用來(lái)自：1）總部較低供貨價(jià)；2）通過(guò)選址低線城市和操作標(biāo)準(zhǔn)化享受低租金和低人工費(fèi)用。
高效的供應(yīng)鏈管理體系壓低總部運(yùn)營(yíng)成本費(fèi)用。零食連鎖門店總部通過(guò)：1）直采直供；2）規(guī)劃采購(gòu)、現(xiàn)金交易獲取優(yōu)惠價(jià)格；3）集約化物理配送；4）貨損控制嚴(yán)格；5）聚焦選品、采購(gòu)等措施降低供應(yīng)鏈損耗，最終為終端門店提供較低的產(chǎn)品供貨價(jià)。
▍機(jī)遇：零食折扣店興起對(duì)零食行業(yè)影響幾何？零食折扣店快速拓店將首要沖擊同區(qū)域的商超和夫妻老婆店，同時(shí)也會(huì)對(duì)同社區(qū)的高端零食折扣店產(chǎn)生直接分流（目前重疊度不高，高端零食折扣店以高線城市為主）。對(duì)于品牌零食企業(yè)，其帶來(lái)的機(jī)遇：1）利好具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的零食企業(yè)；2）有助于零食企業(yè)高效完成渠道下沉；3）有助于行業(yè)份額集中。鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品等零食企業(yè)此前已完成供應(yīng)鏈調(diào)整，積極擁抱零食折扣店，目前渠道放量較好，鹽津、甘源零食折扣店月銷已做到約4000萬(wàn)元/2000萬(wàn)元；衛(wèi)龍、洽洽、勁仔等零食企業(yè)目前在穩(wěn)健布局中，后續(xù)渠道有望逐步起量。
▍展望：未來(lái)格局或是群雄割據(jù)、少數(shù)龍頭輻射全國(guó)，玩家圍繞“零食+”創(chuàng)新差異化。我們估算2022年末全國(guó)零食折扣店約1萬(wàn)家，未來(lái)行業(yè)具備拓店至10萬(wàn)家潛力，零食折扣店在零食行業(yè)渠道占比預(yù)計(jì)可以做到10%~20%?？紤]到各區(qū)域零食口味偏好不同以及零食集合店在本區(qū)域內(nèi)存在先發(fā)開(kāi)店區(qū)位優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)連鎖品牌零食折扣店全國(guó)化難度較大，少數(shù)龍頭或能實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局，大部分則是區(qū)域連鎖門店。為了尋求差異化，部門零食折扣店進(jìn)行“零食+”創(chuàng)新，除了零食品類，也會(huì)加入一些消費(fèi)頻次較高或者家庭性需求的非零食品類，如奶茶咖啡、乳制品、冷藏商品、煙草、生活用品等。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)需求不及預(yù)期；零食行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；零食折扣店持續(xù)壓價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；零食折扣店渠道串貨風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本漲幅超預(yù)期。
▍投資策略。預(yù)計(jì)零食折扣店未來(lái)幾年仍將保持快速發(fā)展。預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈能力強(qiáng)、價(jià)盤管控好且積極擁抱零食折扣店的零食上市公司，將會(huì)受益獲得增量業(yè)務(wù)。推薦鹽津鋪?zhàn)樱闶痴劭鄣昵啦季诸I(lǐng)先，電商及流通等新渠道放量明顯）、甘源食品（零食折扣店渠道起量迅速，口味樹(shù)堅(jiān)果全面鋪市）、良品鋪?zhàn)樱ǜ叨说觊_(kāi)店提速并同步積極擁抱零食折扣店）以及衛(wèi)龍（新品加速上市，提價(jià)同比效應(yīng)，渠道精耕及品牌投放有望顯效）。建議關(guān)注洽洽食品（估值具備吸引力、瓜子穩(wěn)健增長(zhǎng)以及堅(jiān)果受益疫情放開(kāi)有望提速增長(zhǎng)）、勁仔食品（魚干定量裝持續(xù)鋪貨、新品放量及現(xiàn)代渠道加快布局）、有友食品（發(fā)力新零售及新渠道，華東地區(qū)加大力度拓展及新品持續(xù)拓展）。
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