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白酒板塊：全年周期調(diào)整，Q4承壓分化。22年疫情反復、經(jīng)濟承壓，全年行業(yè)呈周期性調(diào)整，特別在22年中秋國慶旺季落空后，Q4渠道信心低迷，庫存累積、價盤回落，陽性漸次達峰后行業(yè)觸底。分價格帶看：
　　高端酒：韌性較強。茅臺品牌力卓越，Q4持續(xù)釋放改革紅利，預計收入/利潤同增16%/20%；五糧液統(tǒng)治千元價格帶，Q4周轉(zhuǎn)提速，預計收入/利潤增速達12%/14%；老窖高度挺價、低度放量，Q4提前完成任務，預計收入/利潤增速達21%/23%。
　　次高端：延續(xù)分化。汾酒勢能向上、Q4主動提速，低基數(shù)下預計收入/利潤同增42%/81%；舍得Q4控貨挺價，預計收入/利潤增速達16%/18%。
　　區(qū)域龍頭：表現(xiàn)較優(yōu)。古井經(jīng)營勢頭強勁，Q4結(jié)構延續(xù)優(yōu)化，預計收入/利潤增速達24%/26%；洋河、今世緣基地市場支撐力強，增長確定性延續(xù)，預計洋河收入/利潤增速達6%/20%，今世緣收入/利潤增速達24%/26%。
　　大眾品板塊：需求壓力頂峰，盈利低位改善。22Q4是大眾品企業(yè)壓力釋放期，10-11月多地實質(zhì)管控加嚴、12月管控優(yōu)化后感染過峰階段物流人流下降及供應鏈受損，大眾品板塊需求壓力達到頂峰，但成本回落疊加基數(shù)效應，多數(shù)企業(yè)盈利已在逐步修復。
　　乳業(yè)：營收穩(wěn)健，盈利修復。預計伊利Q4收入/利潤同比+13%/+45%，天潤同比+18%/+20%，蒙牛22H2收入/核心利潤同比+7%/+25%。
　　啤酒：疫情壓制銷量，盈利繼續(xù)提升。疫情及成本壓力下，龍頭盈利繼續(xù)逆勢提升，預計華潤H2收入+7%、全年還原后利潤約42億，青啤Q4收入-3%、全年利潤約35億，重啤Q4收入/利潤同比-4%/-34%，燕京Q4收入+15%，全年利潤同增50%+。
　　軟飲料：龍頭略受擾動，成本改善明顯。預計東鵬Q4收入/利潤同比+31%/+40%，農(nóng)夫22H2收入/利潤同比+13%/+15%。
　　調(diào)味品：營收表現(xiàn)分化，盈利環(huán)比改善。Q4恒順收入同比-14%、利潤-0.2億。預計海天收入/利潤同比-10%/-18%，中炬同比-15%/-335%，榨菜同比-11%/-15%，千禾同比+50%/+61%，天味同比+25%/-6%，寶立同比+28%/+16%。
　　速凍食品：經(jīng)營相對穩(wěn)健，行業(yè)延續(xù)較高景氣。預計安井Q4收入/利潤同比+27%/+111%，千味收入/利潤同比+19%/-10%。
　　其他食品：連鎖：絕味疫情下收入承壓，低基數(shù)下業(yè)績高增，預計Q4收入/利潤同比-5%/+80%。紫燕單店保持相對穩(wěn)健，預計Q4延續(xù)良性增長收入/利潤同比+10%/+40%。巴比單店營收及團餐業(yè)務受損，預計收入/利潤同比+6%/+0%。
　　投資策略：告別寒冬，走進春天。白酒重拾升勢，大眾主推高成長。
　　白酒：繼續(xù)看好板塊，全年戰(zhàn)略配置高端，Q2勝負手次高端。23年行業(yè)升勢確立，兩會至中秋國慶或迎第二輪上升行情。投資節(jié)奏上：1）全年維度推薦確定性強、估值合理的高端茅五瀘；2）Q2次高端將迎來商務/宴席場景恢復、低基數(shù)等利好，優(yōu)選舍得（內(nèi)部規(guī)劃積極，渠道相對健康）、水井（低估值低預期改善）、汾酒（實際經(jīng)營優(yōu)秀）、洋河（低估值改善）；3）Q1區(qū)域龍頭亮眼，報表驗證期持續(xù)推薦實質(zhì)經(jīng)營優(yōu)秀的今世緣和古井。
　　大眾品板塊：復蘇大方向，主推高成長。在需求復蘇背景下，今年無論是鋪貨還是產(chǎn)品周期驅(qū)動，均奠定較大的高成長機會。一是全面推薦高端化邏輯扎實、旺季現(xiàn)飲有望催化的啤酒板塊，首推華潤，加大推薦改革加速的燕京，持續(xù)推薦重啤、青??；二是軟飲料及餐飲供應鏈龍頭，二季度起有望迎來加速改善，首推東鵬、立高、千禾，關注調(diào)味品板塊海天、中炬和鹵味連鎖龍頭絕味，三是推薦低估值確定性收益標的伊利和安琪。
　　風險提示：終端需求恢復不及預期、行業(yè)競爭加劇、提價落地不及預期等。