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1、板塊震蕩回調(diào)，估值較低、有邊際催化個(gè)股領(lǐng)漲。上周（2月20日至2月26日，下同）一級(jí)行業(yè)中食品飲料跌幅1.75%，跑輸上證綜指（1.34%）3.09個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前板塊為淡季和業(yè)績(jī)真空期，股價(jià)表現(xiàn)主要受渠道反饋、調(diào)研信息和資金流動(dòng)影響，上周板塊北向資金凈流出7.8億，白酒和乳制品凈流出6.2和6.4億，影響板塊走勢(shì)。各細(xì)分行業(yè)中烘焙食品漲幅最大，上漲3.84%，其次漲幅較大的肉制品，漲幅為1.75%，跌幅最大的是預(yù)加工制品，跌幅為4.59%。個(gè)股方面，市場(chǎng)偏好前期反彈幅度較小、有基本面邊際催化的個(gè)股，部分公司節(jié)后反饋積極，漲幅靠前，前期關(guān)注度低的標(biāo)的也有補(bǔ)漲。順鑫農(nóng)業(yè)(+13.17%)、口子窖(+10.37%)、麥趣爾(+7.74%)、桃李面包(+7.13%)、南僑食品(+5.68%)等領(lǐng)漲。
　　2、白酒震蕩回調(diào)消化過(guò)高預(yù)期，預(yù)計(jì)齊漲共跌行情結(jié)束，看好今年行業(yè)在分化基礎(chǔ)上的復(fù)蘇。上周白酒板塊跌幅2.16%，震蕩消化此前過(guò)高預(yù)期。個(gè)股走勢(shì)主要受酒企、渠道和終端調(diào)研反饋影響，近期酒企密集召開(kāi)新品發(fā)布會(huì)或招商會(huì)，部分有邊際催化或前期關(guān)注度較低、市值相對(duì)較小的標(biāo)的漲幅靠前，如順鑫農(nóng)業(yè)(+13.17%)、口子窖(+10.37%)、金徽酒（+3.93%）等。我們從去年10-11月底部看好白酒兩波行情，第一波是疫情放開(kāi)帶來(lái)的預(yù)期和情緒的修復(fù)，無(wú)關(guān)基本面；第二波是基本面和業(yè)績(jī)催化，當(dāng)前處于過(guò)度渡期，春節(jié)前階段性旺銷打高了市場(chǎng)預(yù)期，需要消化。我們此前強(qiáng)調(diào)，對(duì)春節(jié)基本面認(rèn)知的預(yù)期的混沌，使得板塊進(jìn)入震蕩消化節(jié)前樂(lè)觀預(yù)期的過(guò)程，調(diào)整過(guò)后行業(yè)將走出齊漲共跌，未來(lái)走勢(shì)會(huì)分化。我們對(duì)板塊全年的表現(xiàn)表示樂(lè)觀，考慮到2022年報(bào)表端基數(shù)的影響，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)動(dòng)銷表現(xiàn)將好于報(bào)表反饋，行業(yè)動(dòng)銷增速將呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)。同時(shí)，我們認(rèn)為2023年是分化年，本階段行業(yè)自身發(fā)展已到轉(zhuǎn)折點(diǎn)，將帶來(lái)分化加劇下的復(fù)蘇，有真實(shí)動(dòng)銷的名優(yōu)酒企將跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而恢復(fù)，部分公司經(jīng)營(yíng)壓力和庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)可能在未來(lái)釋放。從中長(zhǎng)期看，白酒仍將延續(xù)向上趨勢(shì)，行業(yè)繼續(xù)分化，繼續(xù)推薦茅臺(tái)+區(qū)域次高端龍頭。
　　3、消費(fèi)加速?gòu)?fù)蘇趨勢(shì)明確，結(jié)合估值關(guān)注邊際變化明顯的成長(zhǎng)型個(gè)股。疫后宴席、聚會(huì)等餐飲消費(fèi)以及出行恢復(fù)加速，加上高等院校、中小學(xué)陸續(xù)正常開(kāi)學(xué)，團(tuán)餐等消費(fèi)預(yù)計(jì)逐步恢復(fù)至疫前水平，消費(fèi)場(chǎng)景的回補(bǔ)推動(dòng)食品企業(yè)動(dòng)銷逐步改善。同時(shí)，此前受到疫情影響，產(chǎn)品推新、渠道拓展和產(chǎn)能建設(shè)放緩的企業(yè)，今年規(guī)劃也更加積極。但是由于2022年11月以來(lái)，板塊預(yù)期先行，對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)反應(yīng)在大部分公司的估值中，因此目前階段，一是密切跟蹤消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程，尋找復(fù)蘇程度可能超預(yù)期的子行業(yè)，二是尋找估值洼地，尋找有新產(chǎn)品或者新渠道等邊際變化的公司。推薦個(gè)股：百潤(rùn)股份、伊利股份、海天味業(yè)、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、甘源食品、元祖股份、洽洽食品等。
　　4、行業(yè)和公司觀點(diǎn)更新
　　1）口子窖：兼系列煥新升級(jí)，公司經(jīng)營(yíng)層面變化積極。2月21日，口子窖高端兼系列新品發(fā)布會(huì)在合肥舉行。公司表示，目前公司基礎(chǔ)扎實(shí)，65度原酒產(chǎn)能已突破3.3萬(wàn)噸，未來(lái)兩到三年內(nèi)產(chǎn)能將突破6.5萬(wàn)噸，儲(chǔ)酒規(guī)模超過(guò)40萬(wàn)噸。當(dāng)前白酒市場(chǎng)加速向優(yōu)質(zhì)酒企集中，經(jīng)濟(jì)也逐步復(fù)蘇，在安徽省消費(fèi)升級(jí)加快的背景下，公司順勢(shì)推出“兼系列”布局未來(lái)。本次兼系列除品質(zhì)核心外，同時(shí)還配套價(jià)格、包裝和品牌升級(jí)等系統(tǒng)工程，兼10/兼20/兼30分別占位300元、500元、1000元價(jià)格帶，也是白酒行業(yè)現(xiàn)在及未來(lái)增長(zhǎng)最快的價(jià)格帶區(qū)間。我們認(rèn)為，企業(yè)的改革是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，公司近年來(lái)經(jīng)營(yíng)層面發(fā)生積極變化，新產(chǎn)品落地、渠道改革、合肥市場(chǎng)開(kāi)拓均在進(jìn)行中。公司基本面扎實(shí)，200元以上次高端產(chǎn)品收入占比較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異，未來(lái)將充分受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)紅利。我們繼續(xù)看好品牌集中和價(jià)位升級(jí)下公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，公司長(zhǎng)期向上趨勢(shì)明確。
　　2）洽洽食品：收入符合預(yù)期，成本端仍需觀察。公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.82億元，同比增長(zhǎng)15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.77億元，同比增長(zhǎng)5.2%；預(yù)計(jì)2022年Q4收入同比增長(zhǎng)18.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利同比增長(zhǎng)4.8%。由于2023年春節(jié)較早，我們預(yù)計(jì)由于春節(jié)備貨前移，使得公司2022Q4收入端環(huán)比2022Q3有所加速，分品類看：1）國(guó)葵：預(yù)計(jì)依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，價(jià)格方面，2022年8月公司針對(duì)葵花子系列提價(jià)3.8%，提價(jià)效應(yīng)預(yù)計(jì)在2022Q4有所體現(xiàn)，量方面，由于國(guó)葵在春節(jié)期間偏剛需，預(yù)計(jì)2022Q4國(guó)葵在量上仍有雙位數(shù)增長(zhǎng)；2）堅(jiān)果：2022年7月公司通過(guò)調(diào)整規(guī)格進(jìn)行變相提價(jià)，預(yù)計(jì)2022Q4堅(jiān)果方面毛利率情況有所改善，但由于2022年12月疫情達(dá)峰期間商場(chǎng)人流量銳減，消費(fèi)場(chǎng)景的缺失預(yù)計(jì)對(duì)堅(jiān)果銷量造成一定影響。2022Q4公司歸母凈利率約14%，同比下滑1.9pct，我們預(yù)計(jì)主要由于葵花子原材料價(jià)格仍處于上行通道，且公司為春節(jié)的到來(lái)加大了渠道費(fèi)用的投放力度。展望2023年，公司將繼續(xù)堅(jiān)定執(zhí)行“百億收入，百萬(wàn)終端”的“雙百戰(zhàn)略”，穩(wěn)固瓜子基本盤(pán)的同時(shí)，通過(guò)渠道開(kāi)拓、渠道下沉及渠道精耕，推動(dòng)堅(jiān)果第二成長(zhǎng)曲線的快速增長(zhǎng)，成本端仍需觀察葵