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投資要點(diǎn)
　　辣味零食市場規(guī)模穩(wěn)步增長。2016-2021年辣味休閑食品市場規(guī)模CAGR為8.7%，較休閑食品整體增速高出2.6 pcts，市場規(guī)模由2016年的1139億元增長到2021年的1729億元，市場處于穩(wěn)步增長期。據(jù)招股書，預(yù)計(jì)2021-2026年CAGR將達(dá)9.6%，2026年市場規(guī)模將增長到2737億，領(lǐng)先于同期休閑食品整體市場預(yù)測增速（6.8%）及非辣味休閑食品預(yù)測增速（6.0%）。辣味零食市場內(nèi)部，調(diào)味面制品和蔬菜制品細(xì)分市場規(guī)模不斷提升，辣味休閑蔬菜制品/調(diào)味面制品2016-2021年CAGR達(dá)到14.8%/9.4%。
　　辣味休閑食品市場集中度低，頭部企業(yè)有望獲取更多機(jī)會(huì)。中國辣味休閑食品市場2021年CR5僅為11.5%。細(xì)分市場中，2021年調(diào)味面制品及蔬菜制品CR5僅為19.3%/19.2%。相對(duì)分散的市場份額有望在行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展期后進(jìn)一步集中，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)將優(yōu)先受益。
　　監(jiān)管要求逐步提高，樹立全國性統(tǒng)一食品安全標(biāo)準(zhǔn)。為規(guī)范行業(yè)發(fā)展，湖南省、河南省質(zhì)監(jiān)局分別于2007年9月、12月針對(duì)省內(nèi)調(diào)味面制品的生產(chǎn)、銷售出臺(tái)各自地方標(biāo)準(zhǔn)。2019年，國家市場監(jiān)管總局發(fā)出公告，統(tǒng)一“辣條”類食品分類。2022年7月，衛(wèi)龍集團(tuán)參與制定的辣條行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)正式公布，終結(jié)了辣條缺乏全國性統(tǒng)一食品安全標(biāo)準(zhǔn)的歷史。新標(biāo)準(zhǔn)的頒布提高了行業(yè)準(zhǔn)入門檻，有利于行業(yè)長期健康發(fā)展，頭部企業(yè)在標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化經(jīng)營方面提前布局，先發(fā)優(yōu)勢有望加固護(hù)城河。
　　健康食飲風(fēng)潮來襲，辣味蔬菜制品成為第二成長曲線。伴隨健康食飲風(fēng)潮，行業(yè)發(fā)力蔬菜制品。得益于健康的屬性、獨(dú)特的口感，辣味蔬菜制品自推出后便風(fēng)靡市場，銷售額快速增長。衛(wèi)龍先后推出魔芋爽、風(fēng)吃海帶等爆品，2019-2021年其蔬菜制品收入增速CAGR達(dá)到58.2%，在總收入中的占比由20%快速提升至35%。
　　代餐食品市場不斷壯大，低脂低卡產(chǎn)品快速起量。2017-2021年中國代餐市場規(guī)模由64.7億元增至105.8億元，CAGR達(dá)13.1%。2021年，中國人均魔芋年消費(fèi)量不足0.1kg，和日本等發(fā)達(dá)國家相比仍有較大提升空間。
　　投資建議：辣味零食市場持續(xù)高景氣，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張但集中度較低。2021年衛(wèi)龍休閑食品整體市場市占率達(dá)6.2%，排名第一，零售額為第二大企業(yè)的3.9倍，超過第2-5名企業(yè)的市場份額之和；調(diào)味面制品及蔬菜制品細(xì)分市場中，2021年衛(wèi)龍均以14.3%的市占率排名第一，零售額分別是第二名的5.9/7.6倍。衛(wèi)龍深耕辣味零食市場，龍頭地位穩(wěn)固，在市場逐漸規(guī)范化的過程中，有望快速提升市占率，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格上漲，新品表現(xiàn)不及預(yù)期等。