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微觀經(jīng)濟(jì)活力逐步恢復(fù)可期，場景恢復(fù)進(jìn)行時(shí)。22年12月防疫政策優(yōu)化后，場景逐步放開，跨區(qū)域流通逐步恢復(fù)，疊加剛需屬性宴席需求有所回補(bǔ)。此外，由于23年春節(jié)時(shí)間對比往年有所提前，節(jié)前舉辦宴席時(shí)間壓縮，部分婚喪嫁娶等需求延遲至節(jié)后舉辦，渠道調(diào)研反饋部分區(qū)域2-3月份及23Q2婚喪嫁娶等宴席預(yù)定有增加。公司層面看，瀘州老窖反饋節(jié)后有部分客戶補(bǔ)貨，且宴席/團(tuán)拜活動(dòng)在陸續(xù)進(jìn)行，公司預(yù)計(jì)恢復(fù)消費(fèi)潮會(huì)持續(xù)一段時(shí)間到4-5月份左右；國臺23年計(jì)劃開展宴席3萬場、50萬桌，覆蓋500萬人，將從樣本市場打造、宴席型終端建設(shè)、宴席型酒店深度拓展等多方面發(fā)力，全面帶動(dòng)市場的發(fā)展，高目標(biāo)側(cè)面彰顯公司對23年宴席市場恢復(fù)的強(qiáng)信心。此外，23年1月企業(yè)信貸提升、融資更偏于基建城投方向，微觀經(jīng)濟(jì)活力逐步恢復(fù)可期，從而帶動(dòng)商務(wù)需求的恢復(fù)，如舍得反饋預(yù)計(jì)商務(wù)上半年緩慢恢復(fù)，下半年表現(xiàn)更好；江蘇區(qū)域白酒專家預(yù)計(jì)疫后商務(wù)場景會(huì)有一定增加；汾酒區(qū)域?qū)＜姨岢鲱A(yù)計(jì)公司2023年將重點(diǎn)運(yùn)作長三角/珠三角，主要系這兩個(gè)是商務(wù)招待用酒頻繁的區(qū)域。此外，酒評網(wǎng)調(diào)研反饋單位聚餐、商務(wù)宴請等消費(fèi)場景在正月開工后逐步增加。價(jià)位方面，商務(wù)宴請、企業(yè)聚餐等場景里面高端、次高端價(jià)位段白酒銷量穩(wěn)定，當(dāng)前逐步恢復(fù)至往年的8-9成。
　　長期趨勢不變，信心有望傳導(dǎo)。白酒行業(yè)消費(fèi)升級和集中度提升的趨勢延續(xù)，茅臺批價(jià)穩(wěn)定，行業(yè)價(jià)格空間仍在。23年春節(jié)期間尤其是正月期間動(dòng)銷表現(xiàn)超酒企預(yù)期，庫存持續(xù)消化，且酒企近幾年隨著數(shù)字化的進(jìn)程對于量價(jià)把控能力持續(xù)增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)酒企23年二季度后隨著經(jīng)濟(jì)逐步回暖批價(jià)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定提升；酒企開年信心充足，在微觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和場景修復(fù)帶動(dòng)下，信心有望逐步接續(xù)傳導(dǎo)到渠道。
　　資金層面：板塊持倉環(huán)比略有回落，外資持續(xù)加大白酒配置。1）基金層面：22Q4板塊基金重倉持股占比較Q3略有下降，處于歷史中樞偏上位置。22Q4白酒板塊基金重倉持股占比13.15%，環(huán)比Q3下降0.76pct，超配比例6.67%。當(dāng)前水位80.45%，位于歷史中樞偏上區(qū)間。2）外資持股層面：白酒板塊陸股通持股占比和持股市值近三月持續(xù)上升，但陸股通持股占比仍處于歷史較低位置。當(dāng)前白酒板塊陸股通持股占比為5.66%，當(dāng)前水位33.26%，仍處于歷史中樞偏下。從持股市值看：白酒板塊當(dāng)前陸股通持股市值2663.22億元，當(dāng)前水位62.59%，處于歷史中樞略微偏高位置。
　　白酒板塊觀點(diǎn)：復(fù)蘇主線清晰，全年持樂觀態(tài)度。宏觀催化&場景恢復(fù)&信心傳導(dǎo)&趨勢向上帶動(dòng)預(yù)期提升，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊持續(xù)表現(xiàn)動(dòng)力仍足。對全年我們保持弱動(dòng)銷和慢復(fù)蘇→逐步加快的向好態(tài)勢，資金長期流入仍有空間，當(dāng)前板塊長期價(jià)值顯現(xiàn)。推薦主線上，我們在年度策略報(bào)告里面詳述23年的節(jié)奏和考量，擇價(jià)仍優(yōu)于擇時(shí)，一季度的回調(diào)仍是上車較好時(shí)點(diǎn)：1）經(jīng)濟(jì)β推動(dòng)角度重點(diǎn)推薦五糧液/瀘州老窖；2）宴席場景復(fù)蘇的角度重點(diǎn)推薦洋河股份/迎駕貢酒；3）受損次高端復(fù)蘇的角度重點(diǎn)推薦舍得酒業(yè)，關(guān)注酒鬼酒的恢復(fù)。4）全年維度貴州茅臺確定性最強(qiáng)，穩(wěn)定性最高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、動(dòng)銷不及預(yù)期、食品安全問題