>> 華泰證券-固定動態(tài)點評：10年美債再度破4%-230302
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
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核心觀點
美國2月ISM制造業(yè)PMI讀數(shù)47.7略低于彭博一致預(yù)期的48.0，但是物價分項51.1大超46.5的預(yù)期，引發(fā)通脹擔(dān)憂升溫和緊縮預(yù)期上升。美債收益率大幅上行，2年期/10年期分別突破4.9/4.0%整數(shù)點位，聯(lián)邦基金利率期貨和隔夜指數(shù)掉期市場分別定價美聯(lián)儲還將加息89、100bp。不過我們認(rèn)為遠(yuǎn)期加息預(yù)期不確定性較大，短期市場博弈的重心可能仍在3月的FOMC，關(guān)注2月CPI超預(yù)期上行風(fēng)險。美債破4%之后不需要悲觀，過程預(yù)計仍復(fù)雜，但配置價值有望重新出現(xiàn)。
2月美國ISM制造業(yè)PMI物價分項超預(yù)期引發(fā)緊縮預(yù)期升溫
美國2月ISM制造業(yè)PMI公布，其中物價分項錄得51.1（預(yù)期46.5，前值44.5），時隔四個月重回擴(kuò)張區(qū)間，引發(fā)通脹擔(dān)憂升溫和加息預(yù)期進(jìn)一步上行。聯(lián)邦基金利率期貨（FFR）和隔夜指數(shù)掉期（OIS）市場定價的加息預(yù)期出現(xiàn)罕見分化。其中FFR市場定價美聯(lián)儲繼續(xù)加息89bp且年內(nèi)不降息，更多反映soft landing的預(yù)期；而OIS市場定價繼續(xù)加息100bp，且年內(nèi)可能降息一次，更多反映前期no landing引發(fā)美聯(lián)儲更大幅度加息，但經(jīng)濟(jì)下行壓力增加導(dǎo)致hard landing的情形。
博弈重心還在3月FOMC
我們認(rèn)為遠(yuǎn)期加息預(yù)期不確定性較大，短期市場博弈的重心可能仍在3月的FOMC。雖然近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面好轉(zhuǎn)，但是隨著稅收通脹調(diào)整等一次性影響釋放和金融條件重新轉(zhuǎn)緊，預(yù)計二季度開始或?qū)⒖吹浇?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重新回到下行通道中，繼續(xù)加息三次甚至四次的預(yù)期未必能夠?qū)崿F(xiàn)。關(guān)于3月FOMC主要可以關(guān)注兩方面：一是3月加息幅度，近期發(fā)言的美聯(lián)儲官員不少對50bp持開放態(tài)度，如果加息50bp，則意味著利率上行空間再度打開；二是利率路徑，12月SEP的終端利率預(yù)期在5.00~5.25%，關(guān)注聯(lián)儲是否會向5.25~5.50%甚至5.50~5.75%的市場預(yù)期靠攏。
不完全排除3月加息50bp的可能
如果2月CPI再度超預(yù)期，特別是核心CPI同比讀數(shù)出現(xiàn)反彈，或?qū)е录酉?0bp的概率進(jìn)一步上升。我們此前強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向分三步走，其中第一步就是隨著通脹持續(xù)下行，放緩加息步伐至25bp。但是如果PCE和核心CPI通脹數(shù)據(jù)均出現(xiàn)反彈，在這一邏輯下，更應(yīng)該嚴(yán)肅對待3月加息50bp的風(fēng)險。根據(jù)彭博一致預(yù)期，市場最新預(yù)計2月CPI同比5.9%（前值6.4%），核心CPI同比5.4%（前值5.4%）。
2月美國CPI面臨兩大上行風(fēng)險
我們認(rèn)為2月美國CPI讀數(shù)超預(yù)期的風(fēng)險主要可能來自兩方面：第一、商品通脹的回歸。除了ISM制造業(yè)PMI物價分項，其他高頻/領(lǐng)先指標(biāo)也在警示商品通脹超預(yù)期的可能，包括從去年11月開始反彈的大宗商品價格（受益于中國復(fù)蘇重啟）、從去年12月開始反彈的二手車價格等。第二、CPI房租分項繼續(xù)保持強(qiáng)勢。雖然高頻租金已經(jīng)走弱，但是根據(jù)波士頓聯(lián)儲最新研究，市場租金的增長中有很大一部分還沒有被納入CPI房租中，“追趕”效應(yīng)下CPI租金價格可能仍有上行動能。
風(fēng)險提示：美國通脹持續(xù)超預(yù)期；俄烏局勢持續(xù)緊張
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