>> 國海證券-宋城演藝(300144)公司深度報告：修復(fù)有望超預(yù)期，中長期仍具成長性旅-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘆冠宇 |
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宋城演藝：國內(nèi)旅游演藝龍頭，模式驗證成熟，競爭壁壘穩(wěn)固
宋城演藝是我國旅游演藝龍頭公司，目前在杭州、三亞等地落地（含在建）16個項目，輕重模式相結(jié)合，運營模式成熟。
全產(chǎn)業(yè)鏈能力構(gòu)筑牢固競爭壁壘：公司集設(shè)計、建造、運營等為一體，打造低成本、高盈利的業(yè)務(wù)模式，在渠道、運營等方面保持競爭力，構(gòu)筑競爭對手難以復(fù)制的壁壘。
產(chǎn)品力上，打造獨具特色、雅俗共賞、相對標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品：作為演藝產(chǎn)品，宋城千古情在觀賞性和盈利性取得了良好平衡，而演出元素、表現(xiàn)手法等相對標(biāo)準(zhǔn)化帶來產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、成本可控、創(chuàng)作速度快等優(yōu)勢。
渠道領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化，全產(chǎn)業(yè)鏈能力構(gòu)筑高毛利優(yōu)勢，疊加多年在渠道上的精耕細(xì)作，渠道優(yōu)勢盡量；團(tuán)隊市場保持持續(xù)領(lǐng)先，在熱門旅游動線覆蓋率超60%；散客市場，近年在OTA平臺加大投入，口碑逐漸形成，我們預(yù)計占比也將不斷擴(kuò)大。
◆疫情期間內(nèi)在價值提升，復(fù)蘇有望超預(yù)期
存量景區(qū)新建劇院，容量提高，突破高峰接待瓶頸：杭州宋城已建成4個標(biāo)準(zhǔn)千古情劇院，其他大部分景區(qū)已配套兩個劇院；新建劇院有助于突破春節(jié)等高峰期接待瓶頸，提升景區(qū)內(nèi)容豐富度，進(jìn)而增加游客游覽時間；配合劇院擴(kuò)建，公司將進(jìn)一步挖掘旅游演藝下沉市場，存量景區(qū)客流量有望持續(xù)增加，整體內(nèi)在價值逐步提升。
逆勢擴(kuò)張，西安、上海等重點項目先后落地：西安項目于2020年6月開業(yè)，受制于疫情期間旅行社渠道等條件約束，初期運營未達(dá)理想水平；疫情期間西安項目在產(chǎn)品、渠道等方面均進(jìn)行了大幅優(yōu)化，在熱門旅游動線覆蓋率逐步提高，我們預(yù)計在重新開園后將帶來明顯修復(fù)。上海項目探索城市演藝新模型，在節(jié)目儲備、演出內(nèi)容豐富度、園區(qū)管理等方面全方位提升，配合在營銷端的投入加大，我們預(yù)計重新開園后也將迎來良好修復(fù)。
◆內(nèi)生外延，中長期仍具成長性
存量景區(qū)量價仍有提升空間：通過劇院新建、節(jié)目擴(kuò)容、渠道下沉等措施，杭州宋城等存量景區(qū)將進(jìn)一步打開增長空間。杭州宋城在2020年已率先提價；在運營恢復(fù)良好、市占率保持領(lǐng)先等前提下，其他景區(qū)亦具備提價可能。次新景區(qū)培育成熟，進(jìn)入爬坡加速期：以桂林為代表的次新景區(qū)整體運營表現(xiàn)優(yōu)秀，2019年開業(yè)后運營經(jīng)受疫情等不利條件影響，但仍表現(xiàn)出較好的經(jīng)營水平，2023年春節(jié)桂林景區(qū)游客接待量已超2019年，收入較2019年增長20%。
多個旅游流量高地有望項目落地，打開中長期空間：貴州、成都、重慶等多省市均在公司中長期拓展目標(biāo)范圍內(nèi)，在后期有望部分落地；貴州為我國旅游第一大省，成都、重慶等也均為旅游流量高地，且演藝項目相對較少，我們預(yù)計項目落地、運營成熟后有望貢獻(xiàn)明顯增量。
◆春節(jié)期間景區(qū)復(fù)蘇領(lǐng)先出行鏈，有望持續(xù)超預(yù)期；3月份宋城景區(qū)陸續(xù)開業(yè)疊加旅行社渠道恢復(fù)有望帶來強(qiáng)勁復(fù)蘇
部分頭部景區(qū)已恢復(fù)至或超過2019年水平，復(fù)蘇超預(yù)期：2023年國內(nèi)旅游收入和客流分別恢復(fù)至2019年的73.1%和88.6%；而峨眉山、黃山、天門山、玉龍雪山等部分頭部景區(qū)游客量均已超過2019年水平，表現(xiàn)出超預(yù)期的恢復(fù)水平。
春節(jié)期間宋城開業(yè)景區(qū)亦表現(xiàn)優(yōu)秀：春節(jié)黃金周宋城演藝旗下景區(qū)接待游客量可比口徑下恢復(fù)接近2019年的90%，“千古情”累計演出場次恢復(fù)至2019年的85%。
3月份宋城其他景區(qū)將陸續(xù)開業(yè)，旅行社渠道恢復(fù)形成有效支撐：根據(jù)公司官網(wǎng)信息，杭州宋城等主力景區(qū)將在3月份后逐步開業(yè)，同時全國旅行社有望于3月份全面重啟，公司業(yè)務(wù)將進(jìn)一步強(qiáng)勁復(fù)蘇。
◆投資建議：宋城演藝是我國旅游演藝龍頭，運營模式成熟，競爭壁壘穩(wěn)固。疫情期間內(nèi)修外練，內(nèi)在價值逐步提升，修復(fù)有望超預(yù)期；中長期在存量景區(qū)擴(kuò)容、渠道下沉、新項目拓展等支撐下仍有空間。基于春節(jié)旅游復(fù)蘇的表現(xiàn)、對后續(xù)旅游行業(yè)以及公司存量、新增項目的預(yù)期，我們上調(diào)2023-2024年公司營業(yè)收入至23.79、31.76億元，歸母凈利潤為11.68、15.79億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023年、2024年分別為35.79、26.48x PE，維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響行業(yè)復(fù)蘇；新建項目進(jìn)度不及預(yù)期；部分項目因競爭激烈拓展不及預(yù)期；自然災(zāi)害風(fēng)險；安全事故風(fēng)險
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