>> 華泰證券-固定收益月報(bào)：周期斷趨勢(shì)，政策定波動(dòng)-230303
| 上傳日期： |
2023/3/4 |
大?。?/td>
| 2509KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng)，張健，何穎雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
報(bào)告核心觀點(diǎn)
宏觀象限當(dāng)前位于海外擴(kuò)張晚期+國內(nèi)復(fù)蘇早期，全球經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)階段性向上共振。海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展現(xiàn)出韌性與通脹粘性，主要央行緊縮預(yù)期升溫，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)初步得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證，不過仍處于復(fù)蘇初期，結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為漸次修復(fù)。3月進(jìn)入政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)期，各類資產(chǎn)的波動(dòng)或?qū)⒎糯?。近期股市板塊輪動(dòng)加快，但估值優(yōu)勢(shì)+擁擠度整體不高+性價(jià)比優(yōu)于債券暗示其不存在大幅調(diào)整的基礎(chǔ)，債市則整體趨勢(shì)不利，建議杠桿微降，品種選擇方面關(guān)注存單、銀行二永債、高等級(jí)信用債、優(yōu)質(zhì)城投的短端。緊縮預(yù)期回?cái)[下美債或?qū)⒏呶徽鹗帲拦擅媾R估值與盈利雙重壓力，黃金短期承壓。
市場(chǎng)主題：從周期位置看市場(chǎng)
全球經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)階段性向上共振，不過我們預(yù)計(jì)美歐經(jīng)濟(jì)后續(xù)仍將面臨下行壓力，衰退風(fēng)險(xiǎn)延后但并不是完全解除，后續(xù)仍大概率中國占優(yōu)。海外方面，歐美近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，通脹保持韌性+勞動(dòng)力市場(chǎng)仍緊張→主要央行緊縮預(yù)期升溫，美債收益率上行，貴金屬、恒生科技等回落，但正是“乍暖還寒”。國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)處于新一輪擴(kuò)張周期的早期階段，修復(fù)初步得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證，結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為出行鏈、基建鏈、地產(chǎn)鏈的漸次修復(fù)。市場(chǎng)特征指向后續(xù)股市或進(jìn)入盤整、大盤風(fēng)格開始趕上、債市趨勢(shì)不利。我們預(yù)計(jì)3月將進(jìn)入政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)期，各類資產(chǎn)的波動(dòng)可能都會(huì)有所放大。
估值與相對(duì)價(jià)值：橫向比較，股略好于債
國內(nèi)債市方面，橫向比較之下，相比于海外債券整體勝率不高、賠率不占優(yōu)；信用利差尤其是超短端正回到較低位置，性價(jià)比逐漸弱化。A股方面，估值有所收斂，北上資金流入力度趨緩，估值絕對(duì)估值水平仍處2010年以來低位+橫向?qū)Ρ群Ｍ庵饕墒腥跃哂斜容^優(yōu)勢(shì)→性價(jià)比仍在，疊加擁擠度整體不高+性價(jià)比優(yōu)于債券等因素支撐，股市暫不具備大幅調(diào)整的基礎(chǔ)。港股受海外緊縮預(yù)期回?cái)[影響分母端承壓，估值小幅壓縮、AH股溢價(jià)小幅上行，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有支撐。美元流動(dòng)性收緊預(yù)期升溫+美股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2000年以來歷史低位→美股分母端承壓，短期殺估值壓力或重現(xiàn)。
資產(chǎn)配置：政策預(yù)期下波動(dòng)加大
短期仍受海外緊縮預(yù)期回?cái)[+地緣風(fēng)險(xiǎn)+搶跑交易缺乏業(yè)績(jī)驗(yàn)證+資金青黃不接等影響國內(nèi)股市處于暫歇階段，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主基調(diào)+兩會(huì)窗口等政策取向偏暖+全面注冊(cè)制等多方因素決定了中國的股中長(zhǎng)期趨勢(shì)向好。債市則整體趨勢(shì)不利，建議杠桿微降，品種選擇方面關(guān)注存單、銀行二永債、高等級(jí)信用債的投資價(jià)值。轉(zhuǎn)債擇券仍是當(dāng)前重點(diǎn)，建議布局正股空間仍較大、且基本面拐點(diǎn)更明確的方向。海外通脹粘性環(huán)境下，美債或?qū)⒏呶徽鹗?，美股則面臨風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于低位+盈利承壓，后續(xù)調(diào)整概率不低。黃金短期承壓，商品則關(guān)注依賴中國需求且低庫存的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期沖擊；國內(nèi)外通脹加??；國際地緣政治沖突。
|
|
