>> 民生證券-利率專題：要降準了？-230305
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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2023年3月3日，國新辦“權(quán)威部門話開局”新聞發(fā)布會上，央行的相關(guān)表述引發(fā)市場對于降準的探討，對此如何看待，影響怎樣？本文聚焦于此。
歷次上的降準
從易綱行長在國新辦發(fā)布會上的表述看，央行操作邏輯框架很清晰，寬信用需具備合理充裕的流動性環(huán)境，金融機構(gòu)需要長期穩(wěn)定的負債來源，降準無疑是更為有效的操作方式。而當(dāng)前經(jīng)濟金融環(huán)境回暖的持續(xù)性和斜率仍存不確定性，故央行的積極引導(dǎo)不能缺失，其中關(guān)鍵是加強資金向?qū)嶓w流動的引導(dǎo)。
回顧總結(jié)，央行歷次降準通常出于兩個目的：一是支持實體經(jīng)濟發(fā)展，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降；二是對沖流動性波動，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，核心仍是引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對實體經(jīng)濟的支持力度。
當(dāng)前降準的概率在提升
首先聚焦于歷史同期來看，除季末因素影響外，歷年3月前后的資金利率中樞總體較平穩(wěn)，但在不同經(jīng)濟金融環(huán)境之下有緊有松，較為典型的是2019、2020及2022年，對應(yīng)回顧總結(jié)，寬信用加速推進過程中，超儲通?？焖傧?，央行往往適時降準，為增加金融機構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，引導(dǎo)支持實體經(jīng)濟修復(fù)。而在經(jīng)濟修復(fù)、寬信用得到確認后，貨幣政策才會逐步回歸正?；?br> 推演至當(dāng)前來看，央行降準的概率在提升，我們認為3-4月或存在一次降準，幅度可能在0.25個百分點：（1）高頻數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)延續(xù)性仍待進一步觀察，故而大方向上看貨幣政策仍需維持有利于寬信用的環(huán)境；（2）在寬信用持續(xù)推進下，資金面仍將延續(xù)承壓，但從央行近期表述看，市場資金利率整體圍繞政策利率波動是基調(diào)，故而央行仍需適度積極維持流動性合理充裕；（3）今年以來同業(yè)存單和逆回購到期規(guī)模均較大,銀行負債端持續(xù)承壓；（4）央行對通脹和海外加息仍較關(guān)注，但當(dāng)前對國內(nèi)貨幣政策的約束并不顯著。
此外關(guān)于降息，央行認為當(dāng)前經(jīng)濟形勢有所好轉(zhuǎn)，而修復(fù)斜率和可持續(xù)性仍具不確定性，故中期視角下降息概率仍然存在，但在“精準有力”的總?cè)∠蛞约敖y(tǒng)籌兼顧的考慮之下，我們延續(xù)此前判斷，短期內(nèi)便降息的概率或不高。
市場如何展望？
綜上，我們認為3-4月降準的概率在提升，而3月乃至二季度內(nèi)降息可能性仍不大，在這種政策組合下，債券市場的想象空間有限，觀察歷史上的降準而不降息，其難以影響利率的中樞水平，關(guān)鍵還是觀察后市經(jīng)濟金融環(huán)境恢復(fù)的情況。
展望后市：（1）關(guān)于資金，3月仍有一定壓力，如有降準，整體資金面壓力會有所緩和，我們預(yù)計資金利率將圍繞政策利率中樞徘徊，但波動或仍較大，分層仍存在；（2）關(guān)于短端，資金面或有所緩和之下，短端資產(chǎn)及存單持續(xù)往上調(diào)整的空間或也可控，但關(guān)鍵還得觀察央行的行為。考慮到目前中高短端資產(chǎn)利差分位數(shù)偏低，進一步壓縮的想象空間相對較小，而今年在信用風(fēng)險約束之下，整體維持久期和流動性的均衡適度或更為占優(yōu)；（3）關(guān)于長端，當(dāng)前方向仍不明朗，預(yù)期差主要來自于經(jīng)濟基本面恢復(fù)情況以及社融信貸回暖的延續(xù)性。我們認為向上調(diào)整的概率偏高一些，時間對債市或并不友好，當(dāng)前維持偏謹慎的態(tài)度相對合意。
風(fēng)險提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；海外地緣政治沖突。
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