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3月5日，第十四屆全國(guó)人民代表大會(huì)第一次會(huì)議召開(kāi)，李克強(qiáng)總理做政府工作報(bào)告（簡(jiǎn)稱《政府工作報(bào)告》）。結(jié)合3月3日人民銀行主要領(lǐng)導(dǎo)在國(guó)新辦“權(quán)威部門(mén)話開(kāi)局”系列主題新聞發(fā)布會(huì)（簡(jiǎn)稱“國(guó)新辦發(fā)布會(huì)”）講話以及《2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，我們對(duì)下階段貨幣金融政策選擇解讀如下：
　　 1）貨幣政策取向：總量適度、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)、節(jié)奏平穩(wěn)
　　第一，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性，但開(kāi)始關(guān)注從“總量要夠”到“總量適度” 
　　《政府工作報(bào)告》指出，“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。國(guó)新辦發(fā)布會(huì)提到，下一階段，貨幣信貸的總量要適度，節(jié)奏要平穩(wěn)。此前，央行2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也提及穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，同步指出，要搞好跨周期調(diào)節(jié)，既著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，又兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，穩(wěn)固對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)支持力度。
　　當(dāng)前階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固，貨幣政策在總量上仍須做好充足安排，但出于穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)預(yù)期、防風(fēng)險(xiǎn)等多重因素考慮，也要注重信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性，避免出現(xiàn)“大開(kāi)大合”的情況。開(kāi)年來(lái)，銀行體系貸款投放強(qiáng)度較大，繼1月份貸款增量創(chuàng)4.9萬(wàn)億歷史同期新高之后，2月份銀行體系繼續(xù)保持較強(qiáng)的信貸擴(kuò)張力度，新增貸款規(guī)模一度超出央行合意區(qū)間。央行為此也對(duì)銀行進(jìn)行適時(shí)窗口指導(dǎo)，希望銀行合理安排貸款投放進(jìn)度、更好的實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)平衡，2月份新增人民幣貸款有望繼續(xù)同比多增。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，政策開(kāi)始逐步關(guān)注從“總量要夠”到“總量適度”，從“靠前發(fā)力”到“節(jié)奏平穩(wěn)”。后續(xù)料大規(guī)模的信貸脈沖或難以出現(xiàn)，信用投放將開(kāi)始控制節(jié)奏，避免出現(xiàn)顯著的信貸脈沖，信貸增長(zhǎng)的平滑度、穩(wěn)定性、持續(xù)性將有所提升。預(yù)計(jì)1Q新增信貸9.5~9.7萬(wàn)億左右，對(duì)應(yīng)增速11.2%左右。
　　第二，結(jié)構(gòu)性貨幣政策持續(xù)發(fā)力，“有進(jìn)有退”支持重點(diǎn)領(lǐng)域
　　2022年以來(lái)，為加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，央行持續(xù)加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用力度。截至12月末，共存續(xù)碳減排支持工具、保交樓再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新改造再貸款等共15項(xiàng)結(jié)構(gòu)性政策工具。國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，結(jié)構(gòu)性貨幣政策主要涉及以下方面重點(diǎn)內(nèi)容：
　　1）2022年投放力度顯著增強(qiáng)。截至2022年末，央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額達(dá)6.4萬(wàn)億，較22Q2末增加1.05萬(wàn)億，增幅達(dá)到19.4%；結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額占央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的15%左右。
　　2）重點(diǎn)領(lǐng)域支持領(lǐng)域及后續(xù)政策安排。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具主要是發(fā)揮牽引和帶動(dòng)作用，由結(jié)構(gòu)性貨幣政策帶動(dòng)金融機(jī)構(gòu)后續(xù)的貸款。已出臺(tái)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的重點(diǎn)支持領(lǐng)域主要是綠色金融、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保交樓，2023年還繼續(xù)強(qiáng)調(diào)這四個(gè)重點(diǎn)方向。與此同時(shí)，下一步將持續(xù)對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)行評(píng)估，“分類(lèi)管理、有進(jìn)有退”。強(qiáng)調(diào)了對(duì)于普惠金融等需要長(zhǎng)期支持的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策會(huì)給予較長(zhǎng)期的、持續(xù)的支持；對(duì)于一些階段性特征比較明顯的工具要及時(shí)退出，退出時(shí)注重“緩?fù)似隆?、不要急轉(zhuǎn)彎，或用其他政策工具替代，從而避免對(duì)于基礎(chǔ)貨幣吞吐形成較大擾動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、疫后復(fù)蘇形勢(shì)或房地產(chǎn)融資恢復(fù)不及預(yù)期，可能拖累銀行基本面
　　 2、短期內(nèi)弱資質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)釋放仍將是重要變量。