>> 浙商證券-電動兩輪車行業(yè)點評：1-2月開門紅，龍頭α強大、競爭格局持續(xù)優(yōu)化-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
大小： |
755KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬莉 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
電動兩輪車行業(yè)三龍頭迎來終端銷售開門紅，雅迪控股、愛瑪科技、九號公司銷量大超預(yù)期，預(yù)計分別實現(xiàn)高兩位數(shù)、中兩位數(shù)增長、高增長；1-2月龍頭品牌的超預(yù)期表現(xiàn)，再次印證我們對于行業(yè)競爭格局寡頭化的趨勢研判！
擴大內(nèi)需戰(zhàn)略指引下，電動兩輪車行業(yè)迎來蓬勃發(fā)展
國務(wù)院總理李克強3月5日在政府工作報告中提出，堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，推進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和新型城鎮(zhèn)化。暢通國民經(jīng)濟循環(huán)，打通生產(chǎn)、分配、流通、消費各環(huán)節(jié)，增強內(nèi)需對經(jīng)濟增長的拉動力。
我們認為，此次會議把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置，國內(nèi)消費緩步復(fù)蘇的確定性將進一步增強。同時推動生活服務(wù)消費恢復(fù)，倡導(dǎo)綠色低碳消費。而電動兩輪車為城鄉(xiāng)低碳交通首選，契合時代脈搏，擴大內(nèi)需促進消費有望拉動行業(yè)整體銷量持續(xù)增長。
行業(yè)總量邊際變化：增量來自新客擴容與老客換車頻率增加
各省市政策呈現(xiàn)明顯邊際變化，多為延長新國標過渡期，例如安徽省2020年開始發(fā)放登記牌照，原計劃2023年12月對未登記牌照或者臨時通行證車輛處罰，目前該時效已改為2023年3月1日實施，臨時通行期限3年。
我們認為，如這說明行業(yè)過去增長并非新國標“強行換購”所致，更多反應(yīng)了行業(yè)自身的溫和擴容，包含新消費客群擴容與老客群換購頻率增加，以及部分統(tǒng)計數(shù)據(jù)口徑問題。
堅定看好：N線城鎮(zhèn)“雙寡頭”與一線城市“新勢力”
?。?）在N線城鎮(zhèn)，行業(yè)雙寡頭競爭格局的核心驅(qū)動，在于兩龍頭在渠道效率、品牌認知、產(chǎn)品上新等能力遠超同業(yè)，帶來其他品牌一二網(wǎng)經(jīng)銷商的涌入。根據(jù)百度地圖&大眾點評等，預(yù)計雅迪和愛瑪在22年初總門店量級分別為4.2萬/2.5萬家，預(yù)計23年初總門店量級分別達到了4.5萬/3萬，分別yoy7%/20%，并在這其中專營門店占比顯著提升，預(yù)計均有低兩位數(shù)比例提升；因此我們認為門店擴張伴隨店效提升是兩龍頭銷量份額提升的有力保障。
（2）在一、二線城市，電動兩輪車行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級會顯著帶來客群基數(shù)提升，行業(yè)整體從無效供給市場轉(zhuǎn)為有效供給市場，我們看好目前在城市市場發(fā)力開店、走城市高端化的雅迪控股的VFLY子品牌與九號公司，并且旗下中高端產(chǎn)品已然得到市場認可。
投資建議：重視電動兩輪車行業(yè)競爭格局改善機遇
?。?）銷量端：隨著門店擴張與店效提升，預(yù)計1-2月雅迪控股、愛瑪科技、九號公司銷量大超預(yù)期，預(yù)計分別實現(xiàn)高兩位數(shù)、中兩位數(shù)增長、高增長，實現(xiàn)23年開門紅；23年全年來看，我們認為雅迪和愛瑪有望實現(xiàn)銷量20%以上的增長，九號公司有希望實現(xiàn)50%以上增長。
?。?）利潤端：受益于規(guī)模效應(yīng)，雅迪控股疊加電池降本增效，愛瑪科技和九號公司疊加結(jié)構(gòu)小幅優(yōu)化，23年單車凈利均有提升空間。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期
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