>> 海通證券-利率債月報：政府工作報告解讀，關(guān)注短端配置機(jī)會，長債或震蕩偏弱-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 1839KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
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2月債市回顧：債市熊平
2月，基本面仍處數(shù)據(jù)空窗期，市場保持觀望態(tài)度，資金面波動較大，長端利率維持窄幅震蕩，短端利率大幅上行。從銀行間現(xiàn)券成交來看，前兩位最大凈買入機(jī)構(gòu)分別為農(nóng)商行、理財；7-10年國債、政金債均主要是農(nóng)商行凈買入，基金凈買入政金債。
2月資金利率上行，R001/R007/DR001/DR007月均值環(huán)比+59/+25/+54/+19BP，存單量價齊升。1M、3M、6M、1Y票據(jù)利率的2月均值創(chuàng)去年4月以來新高。利率債凈供給環(huán)比增加3851億元。1Y國債/國開債利率上行18BP/18BP至2.33%/2.48%，10Y國債/國開債利率持平/上行4BP至2.90%/3.08%。
2月基本面：制造業(yè)PMI超預(yù)期，產(chǎn)需持續(xù)改善，CPI同比或回落
2月制造業(yè)PMI大幅超預(yù)期、創(chuàng)2012年5月以來新高，其中內(nèi)需繼續(xù)改善、外需和生產(chǎn)重回擴(kuò)張區(qū)，經(jīng)濟(jì)景氣水平繼續(xù)回升。2月中觀高頻數(shù)據(jù)顯示，30城商品房成交面積月均值環(huán)比同比增速均大幅轉(zhuǎn)正，百城土地成交面積和出口綜合指數(shù)環(huán)比降幅均縮小，汽車批發(fā)零售銷量環(huán)比同比也顯著改善，鋼材產(chǎn)量持續(xù)回升，沿海八省日均耗煤量漲幅較大，行業(yè)開工率環(huán)比大幅回升且大多高于去年同期水平。2月基建生產(chǎn)類指標(biāo)月均值整體環(huán)比提升，價格環(huán)比小幅下降。最近一周數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。物價方面，2月CPI或回落，PPI同比降幅或擴(kuò)大。
3月展望&政府工作報告解讀：關(guān)注短端配置機(jī)會，長債或震蕩偏弱
政府工作報告各項目標(biāo)基本符合預(yù)期。其中，經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)定為5%左右，赤字率提升至3.0%、專項債提升至3.8萬億元。貨幣政策和財政政策分別定調(diào)為穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力、積極的財政政策要加力提效。另外，表示“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費擺在優(yōu)先位置，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入”。
政府債凈增量小增，節(jié)奏依然前傾。我們預(yù)計今年政府債券凈增量7.4萬億元、較去年增加約2500億元。發(fā)行方面，預(yù)計專項債的發(fā)行節(jié)奏依然前置，月度政府債凈供給高峰或在6月，Q2政府債凈融資規(guī)模占全年凈融資規(guī)模比重或約35%，1~8月或完成全年目標(biāo)的75%左右。
寬信用影響有限，市場利率圍繞政策利率波動。報告要求保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，我們預(yù)計年內(nèi)社融增速或窄幅震蕩，年末社融增速較去年或小幅抬升。貨幣政策方面強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)”，我們認(rèn)為準(zhǔn)備金率調(diào)整或仍有可能、降息的概率或偏小。資金面方面，兩會期間資金面或維持寬松，后續(xù)或延續(xù)2月高波動的走勢。
地方政府付息壓力較大，時隔三年重提防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。報告重提債務(wù)風(fēng)險同時強(qiáng)調(diào)優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，遏制增量、化解存量。地方政府債總規(guī)模增長較快，使得付息壓力較大，2021-2022年地方政府債付息支出分別為9280億元、1.12萬億元，分別占當(dāng)年地方政府債凈融資規(guī)模的19%、24%。但供給角度看，無論是政府債還是城投債供給規(guī)模可能都較為有限。
關(guān)注短端投資價值，長端建議等待調(diào)整后的機(jī)會。兩會期間資金面大概率維持穩(wěn)定寬松，建議關(guān)注1年大行國股行存單、短端利率債、2年普通商金債、1-2二永債的投資機(jī)會。長債利率因為社融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還有短端重定價等有上行壓力，建議調(diào)整后再關(guān)注3-5Y二永和10Y利率債的配置價值。
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