>> 海通證券-信用債月報：城投公司“退平臺”分析-230305
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊 |
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城投公司“退平臺”分析
多家城投公司退出政府融資平臺，國有企業(yè)“退平臺”現(xiàn)象在2022年末迎來高峰，江蘇省成為近期“退平臺”現(xiàn)象主力。2015年以來，退出政府融資平臺城投公司的數(shù)量分別在2018年、2022年出現(xiàn)兩波高峰，前一波或與2018年第一輪存量隱性債務(wù)化解基本完成有關(guān)，而2022年廣東、上海等省市全域隱性債務(wù)清零試點工作有效推動了第二波“退平臺”高峰。近一年國有企業(yè)退出政府融資平臺行為集中在2022年末與2023年初，結(jié)合2023年1月北京實現(xiàn)全域隱債清零事件及各地隱債化解進展的推動作用，該現(xiàn)象或預(yù)示城投公司“退平臺”行為成為未來趨勢。
城投公司“退平臺”主要目的為松綁融資限制。當(dāng)前尚在地方政府舉債融資平臺的城投公司或在債券發(fā)行、信貸審批投放階段面臨一定的壓力和阻力，宣布“退平臺”是化解隱債工作的階段性成果，同時對于新增融資具備重要意義，以政府或者企業(yè)公告形式宣布退出地方政府融資平臺可以松綁甚至解除融資限制；從近期公告來看，響應(yīng)政策端城投平臺市場化轉(zhuǎn)型、不再承擔(dān)政府融資職能從而最終防范和化解債務(wù)風(fēng)險也是重要考量。
城投公司“退平臺”未對收益率產(chǎn)生顯著影響。從市場表現(xiàn)來看，選取近一年4家不同時間段“退平臺”城投公司的存續(xù)債利差走勢，對比AAA城投債利差變化，均未出現(xiàn)明顯異常波動，初步說明市場并未給予城投公司“退平臺”行為的信用風(fēng)險重新定價。
城投公司“退平臺”是大勢所趨，長期盈利能力成為未來關(guān)注重點。城投公司“退平臺”趨勢原因可以歸結(jié)為兩點：債務(wù)承擔(dān)方面，隨著政策監(jiān)管趨嚴，各地政府遏制隱債增量、化解隱債存量成為重點，城投公司承擔(dān)政府融資平臺職能逐漸弱化；業(yè)務(wù)模式方面，地方基建項目增速放緩?fù)苿映峭豆景l(fā)展新的業(yè)務(wù)模式與利潤增長點，市場化轉(zhuǎn)型有助于拓寬業(yè)務(wù)渠道。展望未來，雖然“退平臺”意味城投平臺與地方政府在名義上解綁，但短期內(nèi)在各地政府債務(wù)化解強監(jiān)管形勢下，城投公司與地方政府平臺信用關(guān)聯(lián)仍維持較強，長期來看城投公司的自身可持續(xù)性盈利能力、獲取資源能力成為關(guān)注重點。
行業(yè)利差監(jiān)測與分析：1）2023年2月債市信用利差收窄。具體來看，等級利差與期限利差均收窄。2）行業(yè)橫向比較：高等級債中，鋼鐵、房地產(chǎn)是利差最高的兩個行業(yè)。AAA級鋼鐵行業(yè)中票平均利差為144BP，AAA級房地產(chǎn)行業(yè)中票平均利差為140BP。其次是化工行業(yè)，其利差為95BP。公用事業(yè)是平均利差最低的行業(yè)，目前為41BP。
2月市場回顧：一級凈供給增加，一級市場估值收益率下行為主。2023年2月主要信用債品種共發(fā)行8375.5億元，到期5125.8億元，凈供給3249.8億元，較前一個交易月（1月1日-1月31日）的585.89億元有所增加。二級交投增加，收益率下行為主。
2月評級調(diào)整及違約情況回顧：2023年2月有3項信用債主體評級上調(diào)，有9項信用債主體評級下調(diào)，與1月相比，上調(diào)與下調(diào)數(shù)量均有所增加。2023年2月新增違約或展期債券4只，無新增違約主體。
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