>> 海通證券-利率債周報：重提引導(dǎo)圍繞政策利率波動，債市震蕩偏弱-230225
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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| 2189KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
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重提引導(dǎo)圍繞政策利率波動，債市震蕩偏弱
存單供需錯配，關(guān)注放量提價后的配置機會。從供給端看，今年存單備案額度大增為存單發(fā)行提供了空間，信貸放量進一步消耗銀行的超儲率和流動性指標，銀行主動發(fā)行長期限存單以改善監(jiān)管指標的訴求增強。從需求端來看，監(jiān)管導(dǎo)向或推動配置偏好短久期化。貨幣政策引導(dǎo)資金利率回歸政策利率附近的背景下，1Y國股存單破2.75%關(guān)注配置機會。
債市短期或仍處震蕩偏弱行情。整體來看，短期內(nèi)存單放量提價壓力、資金面波動、房地產(chǎn)支持等政策逐漸推出、高頻數(shù)據(jù)顯示開工率和地產(chǎn)銷量改善、信貸超預(yù)期共同使得債市承壓，但農(nóng)商行配置力量遠超21年、22年，構(gòu)成債市支撐力量，債市或仍處窄幅震蕩偏弱行情，10Y國債利率大幅“破3”難度較大，關(guān)注兩會后政策落地和數(shù)據(jù)情況。
票息為主，控制杠桿。我們依然建議以票息策略為主，配置短久期高等級票息資產(chǎn)，同時控制杠桿（建議不高于2022年）。利率債在區(qū)間波動思路下關(guān)注調(diào)整后的機會（注意安全邊際）、例如靠近區(qū)間上沿加大配置力度，靠近區(qū)間下沿控制久期。預(yù)期差主要關(guān)注3月信貸持續(xù)性、通脹數(shù)據(jù)跟蹤、1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)及貨幣政策。
二永債方面，目前短久期高等級利差已明顯壓縮，我們依然建議控制節(jié)奏，等待調(diào)整后的機會。
政策方面：22Q4貨政報告表示“經(jīng)濟循環(huán)將更為順暢...國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，強調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”，房地產(chǎn)方面刪除了“用足用好政策工具箱”，新增了“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”。
基本面：產(chǎn)需齊修復(fù)，基建改善，CPI或回落
2月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示，30城商品房成交面積增速大幅轉(zhuǎn)正，百城土地成交面積和出口綜合指數(shù)環(huán)比降幅縮小、汽車批發(fā)零售銷量顯著增長，鋼材產(chǎn)量回升幅度加大，沿海八省日均耗煤量環(huán)比增速高達18%，行業(yè)開工率明顯回升。其中，上周產(chǎn)需環(huán)比改善力度加大的有：30城商品房成交面積、鋼材產(chǎn)量、高爐開工率?；ㄉa(chǎn)類指標改善，庫存減少。物價方面，預(yù)計2月CPI同比增速或回落，PPI同比降幅或擴大。
上周回顧：隔夜資金利率下行，存單量跌價升，債市熊平
資金面流動性好轉(zhuǎn)，隔夜資金利率下行。上周央行凈回籠資金1220億元。R007/DR007均值上行21/13BP。3M存單發(fā)行利率先下后上、FR007-1Y互換利率持續(xù)上行；至2月24日，國股銀票1M、3M、6M、1Y轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較2月17日分別+6bp、-4bp、+2bp、+2bp。
凈融資額增加，存單量跌價升。利率債凈融資額2231億元，環(huán)比增加257億元。國債、進出口行債需求分化，國開債、農(nóng)發(fā)債需求一般。截至2月24日，未來一周國債計劃發(fā)行300億元，地方政府債計劃發(fā)行1131億元，均環(huán)比下降。
債市熊平?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》使得上周初債市大幅調(diào)整，上周三起，政策影響已基本消化，疊加資金面流動性好轉(zhuǎn)，債市企穩(wěn)，長端利率維持窄幅震蕩，短端利率受存單提價影響繼續(xù)上行。10Y國債/國開債利率上行2BP/3BP；國債、國開債期限利差整體收窄，國債5Y-3Y/國開3Y-1Y最陡。10Y國開債隱含稅率上升至13%分位數(shù)。
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