>> 海通證券-城投跟蹤專題系列一：平臺整合-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 1889KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊 |
| 下載權(quán)限： |
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城投整合的背景：近年來中央和地方不斷出臺關(guān)于平臺公司整合的指引政策，鼓勵平臺以整合、重組的方式推進轉(zhuǎn)型、深化改革。政策內(nèi)容主要分為以下幾類：（1）明確限制省、市、區(qū)縣級城投平臺數(shù)量，清理規(guī)范地方融資平臺公司；（2）鼓勵具有市場競爭力和專業(yè)資質(zhì)的平臺剝離政府融資功能，并通過整合、重組等方式向?qū)嶓w化、市場化、產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型；（3）鼓勵城投平臺通過“以市帶縣”模式、資產(chǎn)整合、股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式提升信用資質(zhì)。
城投整合的類型：
資產(chǎn)整合是指城投平臺進行資產(chǎn)劃入或劃出的整合方式，其目的通常包括按業(yè)務(wù)類型進行區(qū)域?qū)I(yè)化分工重組、規(guī)避融資監(jiān)管等。
新設(shè)整合是指在原有城投平臺的基礎(chǔ)上新組建成立一家城投平臺的整合方式，是近年來較為主流的城投整合方式之一。
合并整合是指已有城投平臺吸收合并其他平臺的整合方式，可根據(jù)雙方是否處于同一層級細分為平級合并和跨級合并。
投資建議：
關(guān)注主體評級調(diào)整帶來的投資機會。需辯證地看待城投整合對于平臺信用資質(zhì)的影響，有效整合能夠做大規(guī)模、降低成本、控制風險，從而提升平臺主體評級，最終降低融資成本、突破融資瓶頸，所以可關(guān)注外部評級提升帶來的信用利差收窄的投資機會。
關(guān)注城投整合引起的業(yè)務(wù)范圍、公益屬性以及區(qū)域重要性變化對信用資質(zhì)的影響。
警惕城投整合帶來的信用風險。平臺整合涉及到業(yè)務(wù)布局、經(jīng)營模式、利益分配等多方面的變動，新整合主體在業(yè)務(wù)協(xié)同、債務(wù)管理等方面蘊含新的風險點，易形成尾大不掉的困境。部分城投整合僅為財務(wù)并表，并未進行實質(zhì)性的融合，母公司對子公司的管控能力較弱，可能導(dǎo)致母公司償債能力被稀釋、弱資質(zhì)子公司信用風險區(qū)域化蔓延。建議分別跟蹤整合和被整合平臺的信用風險狀況，挖掘價值空間。
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