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摘要
　　本輪豬價(jià)反彈高度或低于市場(chǎng)預(yù)期，高點(diǎn)有望在7月出現(xiàn)，虧損背景下，產(chǎn)能出清有望延續(xù)。白羽雞在產(chǎn)祖代存欄開(kāi)始下降，產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期將至。動(dòng)保板塊重點(diǎn)關(guān)注非瘟疫苗進(jìn)展。大宗農(nóng)產(chǎn)品供給恢復(fù)需求乏力，價(jià)格中樞下移。
　　本周核心觀點(diǎn)
　　【生豬養(yǎng)殖】豬價(jià)反彈高度有限，高點(diǎn)或在7月出現(xiàn)
　　據(jù)博亞和訊統(tǒng)計(jì)，本周全國(guó)生豬均價(jià)15.87元/kg，環(huán)比上漲2.44%，同比上漲28.41%；自繁自養(yǎng)虧損189.90元/頭，環(huán)比虧損減輕19.08%，同比增加60.59%；外購(gòu)養(yǎng)殖出欄虧損284.79元/頭，環(huán)比虧損減輕4.45%，同比加重85.74%。
　　本輪豬價(jià)反彈高度有限，高點(diǎn)或在7月出現(xiàn)。據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，本周全國(guó)生豬均價(jià)15.87元/kg，環(huán)比上漲2.44%，同比上漲28.41%。我們通過(guò)飼料產(chǎn)量走勢(shì)判斷當(dāng)前行業(yè)生豬存欄仍偏多，生豬宰后均重雖有所下降，仍處于歷史相對(duì)高位，行業(yè)供應(yīng)壓力仍然比較大，近期生豬屠宰量和白條走貨量趨緩，反映下游需求并無(wú)明顯利好支撐，我們維持此前豬價(jià)弱反彈的判斷，豬價(jià)反彈高度或低于市場(chǎng)預(yù)期。2月份受寒冷天氣、疫病高發(fā)影響，行業(yè)仔豬成活率下降，斷奶仔豬供應(yīng)量環(huán)比減少，據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2月份斷奶仔豬供應(yīng)量環(huán)比下降1.25%，同比增加6.96%。根據(jù)5.5個(gè)月的生長(zhǎng)周期推算，2月份仔豬供應(yīng)缺口對(duì)應(yīng)7月份左右的生豬出欄，疊加二次育肥進(jìn)場(chǎng)爭(zhēng)搶豬源，我們判斷此輪豬價(jià)反彈高點(diǎn)或在7月附近出現(xiàn)，之后豬價(jià)有再次下探的可能。
　　2月產(chǎn)能或持續(xù)出清。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2023年1月末全國(guó)能繁母豬存欄4367萬(wàn)頭，環(huán)比下降0.5%，在環(huán)比連續(xù)增長(zhǎng)8個(gè)月后首度回落，反映行業(yè)在持續(xù)虧損下淘汰母豬的情緒強(qiáng)烈。但2月份產(chǎn)業(yè)端看好后市行情，補(bǔ)欄仔豬的現(xiàn)象增多，仔豬銷售由虧轉(zhuǎn)盈，行業(yè)去產(chǎn)能情緒有所減弱，2月底淘汰母豬價(jià)格止跌轉(zhuǎn)漲，預(yù)示行業(yè)淘汰母豬行為開(kāi)始減少。但考慮到當(dāng)前行業(yè)距離扭虧尚需時(shí)日，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄后備母豬的情緒依舊不溫不火，我們預(yù)計(jì)2月末全國(guó)能繁母豬存欄環(huán)比1月持續(xù)下降。
　　投資建議：我們認(rèn)為在行業(yè)生產(chǎn)效率普遍提升、集團(tuán)場(chǎng)大幅擴(kuò)張的背景下，2023年生豬供應(yīng)總量將超過(guò)2022年，豬價(jià)中樞或略低于2022年，當(dāng)前持續(xù)的去產(chǎn)能有望在未來(lái)催生更加璀璨的豬周期。生豬板塊股價(jià)在持續(xù)磨底后有望迎來(lái)黃金買(mǎi)點(diǎn)，推薦養(yǎng)殖成本絕對(duì)領(lǐng)先的龍頭【牧原股份】、出欄高速增長(zhǎng)的【溫氏股份】、兼具出欄彈性和安全邊際的【新五豐】【天康生物】。
　　【白羽肉雞】在產(chǎn)祖代存欄下降，供給收縮顯現(xiàn)
　　白雞在產(chǎn)祖代存欄下降。根據(jù)白羽雞生產(chǎn)周期，2022年5月以來(lái)祖代進(jìn)口量大幅減少，對(duì)應(yīng)2023年2月在產(chǎn)祖代雞存欄開(kāi)始下滑，據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，截至2023年2月19日，全國(guó)后備祖代雞存欄43.81萬(wàn)套，連續(xù)6周環(huán)比下滑；全國(guó)在產(chǎn)祖代雞存欄126萬(wàn)套，連續(xù)2周環(huán)比下滑。2月中旬父母代雞苗銷量減少，父母代雞苗價(jià)格維持在50-60元/套的高位震蕩。
　　商品代雞苗持續(xù)沖高。春節(jié)后肉雞養(yǎng)殖逐漸盈利，前期空欄的養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性提升，雞苗價(jià)格持續(xù)攀升。據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)信息，截至2023年2月19日，商品代雞苗售價(jià)4.37元/只，連續(xù)6周環(huán)比上漲；據(jù)益生股份官網(wǎng)報(bào)價(jià)，2月28日益生雞苗報(bào)價(jià)6.2元/只，周漲幅1元/只，月漲幅2.3元/只。
　　我們認(rèn)為上游祖代存欄連續(xù)下滑，對(duì)應(yīng)父母代種雞更新量將持續(xù)降低，商品代雞苗價(jià)格有望在2季度前維持景氣，凍品價(jià)格有望隨工廠、學(xué)校、團(tuán)膳等消費(fèi)場(chǎng)景的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇繼續(xù)大幅回升，我們?cè)?季度繼續(xù)看多白羽雞板塊，后續(xù)在產(chǎn)祖代和父母代存欄下滑將是板塊騰飛的基礎(chǔ)。
　　投資建議：白羽雞投資主要圍繞2條主線：其一關(guān)注上游主營(yíng)雞苗銷售業(yè)務(wù)的【民和股份】【益生股份】，雞苗價(jià)格波動(dòng)大，公司業(yè)績(jī)彈性可觀；其二關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭【圣農(nóng)發(fā)展】和下游優(yōu)質(zhì)標(biāo)的【仙壇股份】，消費(fèi)端的恢復(fù)最先傳導(dǎo)至雞肉及食品加工企業(yè)，業(yè)績(jī)改善將率先兌現(xiàn)。
　　【動(dòng)?！縌1毛利率修復(fù)有限，重點(diǎn)關(guān)注非瘟疫苗進(jìn)展
　　板塊Q1毛利率修復(fù)有限。動(dòng)保板塊的景氣周期略滯后于養(yǎng)殖行業(yè)，23Q1受養(yǎng)殖虧損拖累，預(yù)計(jì)板塊毛利率修復(fù)仍面臨較大壓力，行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩虻陀陬A(yù)期。
　　關(guān)注非瘟疫苗申報(bào)階段性進(jìn)展。目前國(guó)內(nèi)非瘟疫苗研發(fā)主要有3條路線：一是基因缺失苗，目前尚存安全性問(wèn)題，研發(fā)進(jìn)度基本處于擱置狀態(tài)；二是亞單位路線（蘭研所和普萊柯）；三是活載體路線（科前生物和軍事獸醫(yī)研究所）。亞單位和活載體兩條路線不存在安全性的問(wèn)題，主要是考察疫苗保護(hù)率，目前來(lái)看亞單位疫苗的研發(fā)處于比較靠前的位置。若非瘟疫苗實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，參考口蹄疫疫苗，行業(yè)或迎來(lái)強(qiáng)擴(kuò)容，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑。
　　投資建議：重點(diǎn)推薦【生物股份】，核心邏輯在于：1）大單品口蹄疫苗價(jià)格戰(zhàn)緩和，口蹄疫疫苗有望量利齊升；2）非口蹄疫疫苗發(fā)力已現(xiàn)成效，收入增速有望超預(yù)期；3）近期公司大股東全額認(rèn)購(gòu)定增，并發(fā)布員工持股計(jì)劃，彰顯發(fā)展信心；詳見(jiàn)2023年1月4日發(fā)布的深度報(bào)告《生物股份深度：困境已過(guò)，再次騰飛》。以及【中牧股份】（市場(chǎng)苗逆勢(shì)增長(zhǎng)，化