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本報(bào)告導(dǎo)讀：近期，緊縮交易重燃，10Y美債利率大幅上行，貴金屬等利率敏感型資產(chǎn)紛紛迎來調(diào)整。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，10Y美債利率還將繼續(xù)上行，甚至突破前高的4.34%。但我們認(rèn)為，存在五大核心理由，美債利率正在逐步接近“黃金頂”。因此，我們再次強(qiáng)調(diào)貴金屬的配置機(jī)遇，港股及其他利率敏感型資產(chǎn)的機(jī)會(huì)同樣值得重視。
　　摘要：
　　緊縮交易重燃：10Y美債利率大幅上行、逼近4.1%。1月就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)紛紛表現(xiàn)強(qiáng)勁后，全球資本市場自2022年11月開啟的“再寬松交易”面臨明顯修正。CME的最新數(shù)據(jù)顯示，市場預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)終點(diǎn)利率預(yù)期上修至5.25-5.5%。與此同時(shí)，市場對美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)從5.25-5.5%降息的預(yù)期，已經(jīng)下修至3成左右。10Y美債利率從3.3%左右的低位大幅上行超70bp，一度逼近4.1%的關(guān)口。受此影響，COMEX黃金從1980美元/盎司附近最低跌破1820美元/盎司，COMEX白銀調(diào)整幅度更大，從24美元/盎司附近最低跌破21美元/盎司。其他利率敏感型資產(chǎn)也受到明顯拖累，例如港股恒生指數(shù)從22700點(diǎn)一度失守20000點(diǎn)大關(guān)。
　　危機(jī)也是轉(zhuǎn)機(jī)：五大核心理由，美債利率接近“黃金頂”。1）短期數(shù)據(jù)的“異?！睆?qiáng)勁，不改美國經(jīng)濟(jì)整體走弱的中期趨勢。2）美聯(lián)儲(chǔ)政策利率逐步進(jìn)入“限制性利率區(qū)間”，緩和仍是大勢所趨。3）美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明確的企穩(wěn)信號(hào)前，收益率曲線仍將維持深度倒掛狀態(tài)，10Y美債利率大概率在4-4.2%，破前高的概率有限。4）美聯(lián)儲(chǔ)緊縮效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，對聯(lián)邦財(cái)政的約束加大，進(jìn)一步推升美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。5）美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”官員集中喊話的背后，部分“鴿派”官員的真實(shí)想法或?qū)⒃?月利率點(diǎn)陣圖中有所顯露。
　　“風(fēng)浪越大魚越貴”：珍惜貴金屬及港股等資產(chǎn)的黃金機(jī)會(huì)。我們先前做出的1季度判斷——“階段性調(diào)整，‘搶跑’的降息預(yù)期可能會(huì)修正，美債實(shí)際利率、美元指數(shù)可能階段性反彈，帶動(dòng)黃金、白銀均調(diào)整，后者幅度更大”，基本得到驗(yàn)證。整體來看，10Y美債利率頂部區(qū)間大概率落在4-4.2%，見頂時(shí)間或出現(xiàn)在3周內(nèi)，不排除提前見頂甚至已經(jīng)見頂?shù)目赡?。再考慮到油價(jià)出現(xiàn)暴跌的概率極低，通脹預(yù)期中樞維持穩(wěn)定，實(shí)際利率的下行空間也將隨之打開。同時(shí)，以歐洲等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有望延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，美元指數(shù)見頂?shù)内厔菀苍桨l(fā)明朗。整體而言，我們認(rèn)為美債實(shí)際利率、美元指數(shù)見頂在即。我們不僅看好黃金的配置價(jià)值，更看好白銀的上漲彈性，港股及其他利率敏感型資產(chǎn)的機(jī)會(huì)同樣值得重視。
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)更新：開工鏈條表現(xiàn)強(qiáng)勁，地產(chǎn)銷售略有回暖。上游：原油價(jià)格呈上升趨勢，焦煤呈下降趨勢；中游：螺紋鋼和水泥價(jià)格均持續(xù)上升，開工率和主要鋼材庫存呈現(xiàn)出下降趨勢；下游：商品房成交、北京擁堵延時(shí)指數(shù)和上海地鐵客運(yùn)量下降；通脹：豬肉價(jià)格上漲，蔬菜價(jià)格回落，南華工業(yè)品價(jià)格上漲；金融：利率總體出現(xiàn)上升，人民幣匯率有所貶值；三大需求：全國商品房成交面積總體呈現(xiàn)上升趨勢，乘用車零售和批發(fā)基本持平，基建投資保持小幅上漲，外需景氣度邊際有所回升；產(chǎn)業(yè)鏈：石油化工產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)上漲，黑色產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)上漲，有色產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)下跌，能源價(jià)格基本持平，煤炭庫存出現(xiàn)小幅下滑。重點(diǎn)關(guān)注：中國公布1至2月貿(mào)易賬、2月物價(jià)、2月貨幣金融數(shù)據(jù)；美國公布2月非農(nóng)報(bào)告；德國公布1月工業(yè)產(chǎn)出。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁；歐洲經(jīng)濟(jì)“曇花一現(xiàn)”。