>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：對政府工作報告經(jīng)濟發(fā)展主要目標(biāo)的理解-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
大?。?/td>
| 609KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
郭磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
3月5日上午9時，第十四屆全國人民代表大會第一次會議開幕，李克強總理作政府工作報告。
政府工作報告關(guān)于GDP的目標(biāo)是“5%左右”，而我們前期預(yù)期是“5%以上”。我們理解政策表述主要考量是為外部環(huán)境不確定性預(yù)留空間，同時希望繼續(xù)傳遞高質(zhì)量發(fā)展的信號。從資產(chǎn)定價角度來說，這一目標(biāo)設(shè)定可能會帶來一定的預(yù)期上的短期影響，即金融市場需要進一步觀測后續(xù)信號，為有關(guān)政策力度、增長斜率的假設(shè)尋找一個錨。
在2022年12月7日報告《形成共促高質(zhì)量發(fā)展的合力：政治局會議精神理解》中，我們推測：中性預(yù)期明年GDP目標(biāo)將定在“5%以上”，這一目標(biāo)在積極政策條件下具備實現(xiàn)基礎(chǔ)，同時又體現(xiàn)“整體好轉(zhuǎn)”。
2023年3月5日政府工作報告指出：今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人左右，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右；居民消費價格漲幅3%左右；居民收入增長與經(jīng)濟增長基本同步。
不過，GDP目標(biāo)和當(dāng)年GDP能夠?qū)崿F(xiàn)的增速還是兩個概念。作為同樣低基數(shù)的兩個年份，2021年GDP目標(biāo)是“6%以上”，但當(dāng)年實現(xiàn)的實際GDP最終增速是8.4%。2023年的GDP目標(biāo)是“5%左右”，但目前測算中性情形應(yīng)該在5.7-6.2%之間（見我們前期報告《如何估算2023年GDP增速》）。
在前期報告《如何估算2023年GDP增速》中，我們進行了幾組不同假設(shè)下的測算：
從年初PMI庫存特征看，本輪庫存周期已進入被動去庫階段，對應(yīng)美林時鐘的經(jīng)濟復(fù)蘇期。從歷史經(jīng)驗看，被動去庫階段GDP環(huán)比呈現(xiàn)季節(jié)性均值附近波動的特征，而主動補庫階段GDP環(huán)比略好于季節(jié)性趨勢。我們按照上半年環(huán)比季節(jié)性下限、下半年環(huán)比季節(jié)性均值的復(fù)蘇斜率，則2023年全年GDP同比5.7%，1-4季度同比分別為2.5%、8.4%、5.5%、6.3%。
我們進一步考慮去年末疫情達峰過程所帶來的擾動。2022年四季度GDP環(huán)比9%，低于季節(jié)性均值0.8個點，我們按照上調(diào)0.4個點對今年一季度環(huán)比進行修正，則2023年全年GDP同比6.2%，1-4季度同比分別為3.0%、8.9%、6.0%、6.8%。
市場的順勢理解之一是GDP目標(biāo)審慎可能包含著結(jié)構(gòu)調(diào)整訴求，比如2021年就有專項債的穿透式監(jiān)管和地產(chǎn)調(diào)控等。但客觀來說目前位置還是明顯不同的。2021年處于疫情期間一些救助型財政貨幣政策退出擺上日程的時段，所以2020年底中央經(jīng)濟工作會議對2021年的定調(diào)是“可持續(xù)性”和“不急轉(zhuǎn)彎”，即緩慢調(diào)整，當(dāng)時財政政策表述是“更可持續(xù)”、貨幣政策是“合理適度”、宏觀杠桿率強調(diào)的是“基本穩(wěn)定”。而2022年底中央經(jīng)濟工作會議對2023年的定調(diào)是“推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)”，要從“從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手”，財政政策表述是“加力提效”，貨幣政策表述是“精準有力”，和當(dāng)時有較大區(qū)別。
2020年底中央經(jīng)濟工作會議提出“保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”。其中“可持續(xù)性”對應(yīng)把控好政策力度和空間。與此對應(yīng)，政策提出“不急轉(zhuǎn)彎”。與當(dāng)年4月政治局會議的“更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”，年中政治局會議的“確保宏觀政策落地見效”，年底中央經(jīng)濟工作會議的“不急轉(zhuǎn)彎”已有明顯變化。在2020年12月18日《如何理解中央經(jīng)濟工作會議》中，我們有過分析。
正是在這樣的背景下，2021年調(diào)結(jié)構(gòu)升溫。在報告《復(fù)盤2021》中，我們指出2021年經(jīng)濟的四大特征是“出口景氣度高位”、“財政節(jié)奏后置”、“地產(chǎn)調(diào)控升溫”、“供給沖擊疊加”，其中專項債穿透式監(jiān)管、隱性債務(wù)化解、地產(chǎn)調(diào)控均對應(yīng)當(dāng)年經(jīng)濟的調(diào)結(jié)構(gòu)。
2022-2023年有明顯不同。在2022年12月17日報告《中央經(jīng)濟工作會議要點解讀》中，我們指出擴內(nèi)需、穩(wěn)增長在政策語義上明顯強化，“整體好轉(zhuǎn)”目標(biāo)明確。
目前并未有典型的需要調(diào)結(jié)構(gòu)的領(lǐng)域。對于結(jié)構(gòu)領(lǐng)域來說，一般主要是影子銀行、融資平臺、兩高一剩、房地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟等。目前房地產(chǎn)下行風(fēng)險仍未解除，“因城施策，支持剛性和改善性住房需求”的定調(diào)明確；資源類產(chǎn)業(yè)處于供求緊平衡狀態(tài)，政府工作報告也沒有定量目標(biāo)；平臺經(jīng)濟的定調(diào)是“大顯身手”，繼續(xù)推進結(jié)構(gòu)調(diào)整的領(lǐng)域理論上主要是地方隱性債務(wù)。對應(yīng)此次政府工作報告中的表述是“防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負擔(dān)，遏制增量、化解存量”。由于前期政策已有類似表述，這一點應(yīng)在市場預(yù)期之內(nèi)。在報告《地方政府債務(wù)九問》中，我們也指出了2023年顯性債務(wù)會保持積極；同時隱性債務(wù)會加速化解。對于這一過程的影響來說，方式會比較重要。邏輯上說，力度較大可能會帶來陣痛；但如果舉措平穩(wěn)，同時又能有效優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，則資產(chǎn)負債表風(fēng)險會有所下降，市場擔(dān)憂亦會有緩解。
在2月20日《地方債務(wù)九問》中，我們有過如下分析：
從年初以來的信號看，《當(dāng)前經(jīng)濟工作的幾個重大問題》公布，強調(diào)了防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，表示“要壓實省級政府防范化解隱性債務(wù)主體責(zé)任，加大存量隱性債務(wù)處置力度，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負擔(dān)，穩(wěn)步推進地方政府隱性債務(wù)和法定債務(wù)合并監(jiān)管，堅決遏制增量
|
|
