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投資要點(diǎn)
　　公告：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入42.38億元，同比下滑7.41%；歸母凈利潤4.33億元，同比下滑44.81%。其中第四季度營業(yè)收入10.57億元，同比下滑3.99%；歸母凈利潤0.26億元，同比下滑85.91%。
　　業(yè)績受消費(fèi)、通訊市場疲軟拖累，汽車電子持續(xù)高增長。公司全年收入同比小幅下滑，主要因?yàn)槭芤咔橛绊懀M(fèi)市場及通訊市場景氣度不高，終端應(yīng)用訂單較上年同期下降明顯。具體從業(yè)務(wù)線來看，2022年射頻信號(hào)處理領(lǐng)域收入15.96億元，同比下滑20%，電源管理領(lǐng)域收入12.17億元，同比下滑25%，汽車電子或儲(chǔ)能專用領(lǐng)域收入4.91億元，同比增長62%，陶瓷、PCB及其他領(lǐng)域收入9.33億元，同比增長39%（由于統(tǒng)計(jì)口徑有所變化，如果按照之前口徑，電源管理領(lǐng)域收入同比有5%左右增長，陶瓷、PCB及其他領(lǐng)域收入下滑超過30%）。
　　利潤率承壓，研發(fā)投入持續(xù)加大。公司2022年毛利率33%，同比降低2.05個(gè)百分點(diǎn)，Q4單季度毛利率30.35%，環(huán)比下滑1.34pct，同比提升1.23pct。主要因?yàn)橄M(fèi)和通訊領(lǐng)域需求疲軟，同時(shí)公司還有新產(chǎn)能投放，整體產(chǎn)能利用率不足。費(fèi)用方面，全年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)率合計(jì)16.4%，同比增加2.45個(gè)百分點(diǎn)。Q4單季度管理費(fèi)率11.39%，同比和環(huán)比分別增加5.54pct和6.31pct，費(fèi)用增長主要來自于獎(jiǎng)金、激勵(lì)金計(jì)提以及管理變革；Q4研發(fā)費(fèi)用率為10.95%，同比和環(huán)比均增長2個(gè)百分點(diǎn)以上，主要用于新型電感、汽車電子等領(lǐng)域持續(xù)投入。Q4單季度資本開支3.5億元，投入新產(chǎn)能的建設(shè)。
　　持續(xù)布局新興產(chǎn)業(yè)，靜待主業(yè)景氣度回升。被動(dòng)元件行業(yè)經(jīng)過一年多時(shí)間的下行，去年底庫存去化基本完成，未來隨著需求端企穩(wěn)回升，行業(yè)景氣度有望逐漸恢復(fù)，公司一體成型電感、濾波器等新品也有望持續(xù)放量。同時(shí)，公司積極布局汽車電子、儲(chǔ)能、光伏（尤其是微逆變）等新興產(chǎn)業(yè)，新能源車、風(fēng)光儲(chǔ)對(duì)于磁性元件需求十分旺盛，公司的汽車電子業(yè)務(wù)在博世、法雷奧和國內(nèi)眾多新能源客戶都有很快的增長，未來在風(fēng)光儲(chǔ)領(lǐng)域也大有可為。我們認(rèn)為，隨著主業(yè)復(fù)蘇、新品放量和汽車電子、風(fēng)光儲(chǔ)等新興產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，公司未來有望恢復(fù)快速成長?？紤]到行業(yè)正處于筑底階段，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為7.12、10.36、13.33億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（2023年3月3日收盤價(jià)）PE為29.0、20.0、15.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低迷，產(chǎn)品價(jià)格下滑，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。