>> 國信證券-順絡(luò)電子(002138)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)承壓，汽車電子、光伏儲能新業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 829KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡劍,胡慧,周靖翔 |
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2022年營收同比下降7.4%，歸母凈利潤同比下降44.8%。公司2022年營收42.38億元(YoY -7.4%)，歸母凈利潤4.33億元(YoY -44.8%)；其中4Q22營收10.57億元(YoY -4.0%, QoQ 1.1%)，歸母凈利潤2565萬元(YoY -85.9%,QoQ -77.5%)。公司2022年業(yè)績同比下滑，主要系消費(fèi)電子市場需求疲軟所致，下游客戶庫存消化壓力增加，采購意愿較弱，導(dǎo)致公司相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能利用率不足、折舊成本增加、人工效率下滑，毛利率呈現(xiàn)較低水平。除傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，2022年公司汽車電子、新能源等新興產(chǎn)業(yè)延續(xù)高速成長態(tài)勢。
2022年毛利率同比下滑2.1pct，凈利率同比下滑6.9pct。2022年毛利率33.0%(YoY -2.1pct)，其中4Q22毛利率30.4%(YoY 1.2pct, QoQ -1.3pct)，終端訂單疲弱導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率較低，毛利率有所下滑。2022年期間費(fèi)用率同比提升2.4pct至17.6%，其中管理費(fèi)用率同比提升1.6pct至6.2%，主要系子公司業(yè)績增長，獎勵及激勵金計提，以及管理變革投入增加等所致；研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.8pct至8.3%，符合公司研發(fā)發(fā)展策略。同時，新興產(chǎn)業(yè)核心人員持股的“合伙人”模式帶來少數(shù)股東損益增長，在此背景下，2022年公司歸母凈利率同比下降6.9pct至10.2%。
汽車電子、光伏儲能、LTCC等新品快速成長，營收占比持續(xù)提升。分業(yè)務(wù)來看，22年信號處理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收15.96億元(YoY -19.7%)，占比37.7%(YoY-5.7pct)；電源管理業(yè)務(wù)營收12.17億元(YoY -24.7%)，占比28.7%(YoY-6.6pct)；汽車電子或儲能專用業(yè)務(wù)營收4.91億元(YoY 62.0%)，占比11.6%(YoY +5.0pct)；陶瓷、PCB及其他業(yè)務(wù)營收9.33億元(YoY 38.9%)，占比22.0%(YoY +7.3pct)。公司汽車電子產(chǎn)品已被眾多知名汽車電子企業(yè)和新能源汽車企業(yè)批量采購，大量新業(yè)務(wù)正在設(shè)計導(dǎo)入過程中；光伏產(chǎn)業(yè)尤其微逆變業(yè)務(wù)已經(jīng)取得國內(nèi)外行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)認(rèn)可，專設(shè)相關(guān)業(yè)務(wù)下屬公司。
投資建議：我們繼續(xù)看好公司汽車電子、光伏儲能等新業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，同時看好2023年消費(fèi)電子市場景氣度回升，公司產(chǎn)能利用率、人工效率逐步恢復(fù)。我們預(yù)計23-25年公司歸母凈利潤為6.32/8.55/11.03億元(YoY45.9%/35.4%/28.9%)，對應(yīng)PE為32.5/24.0/18.6倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電感需求不及預(yù)期，產(chǎn)能提升不及預(yù)期，新品擴(kuò)張不及預(yù)期
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