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收購(gòu)香港光電醫(yī)美設(shè)備代理商，連續(xù)三年業(yè)績(jī)承諾不低于2500萬港元
　　事件：2月7日公司公告，間接全資附屬公司Union Medical Technology以最高總現(xiàn)金代價(jià)1.25億港元及公平值為1250萬港元的代價(jià)股份，收購(gòu)ExcellentConnect 100%股份。
　　交易對(duì)價(jià)及細(xì)節(jié)：據(jù)交易公告，本次收購(gòu)現(xiàn)金代價(jià)最高1.25億港元，其中初始現(xiàn)金代價(jià)為1億港元，剩余或然代價(jià)將參考標(biāo)的未來業(yè)績(jī)進(jìn)行支付：1）若純利年復(fù)合增速不低于5%則支付2500萬港元；2）低于3%則不支付；3）介于二者之間則支付1250萬港元。此外本次交易完成后，公司將Union 25%股份（公平值約1250萬港元）轉(zhuǎn)讓給賣方，即最終公司將持有Excellent Connect 75%股份。
　　業(yè)績(jī)承諾：據(jù)交易公告，收購(gòu)標(biāo)的承諾連續(xù)三年純利不低于2500萬港元，累計(jì)不低于7500萬港元，若業(yè)績(jī)未完成承諾目標(biāo)，除不可抗力因素外，將由賣方出資進(jìn)行補(bǔ)足。
　　解讀：垂直整合醫(yī)美生態(tài)圈，降本增效優(yōu)勢(shì)凸顯
　　據(jù)交易公告，本次收購(gòu)標(biāo)的核心附屬公司為香港輕醫(yī)美設(shè)備代理龍頭，主要從事美容設(shè)備及耗材分銷、租賃業(yè)務(wù)，20/21年稅后溢利為1198/2528萬港元。即以21年利潤(rùn)計(jì)，本次收購(gòu)估值約4-5倍，并進(jìn)行利潤(rùn)保證，符合公司歷史風(fēng)格，可為后續(xù)運(yùn)營(yíng)整合奠定良好基礎(chǔ)。
　　我們認(rèn)為，此次收購(gòu)藥械行業(yè)龍頭本質(zhì)上是公司“TTIPP”合作戰(zhàn)略的進(jìn)一步延伸，將有利于公司垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，推進(jìn)降本增效。醫(yī)美作為服務(wù)行業(yè)，顧客需求端的增長(zhǎng)與產(chǎn)品供給端的迭代可互相促進(jìn)，即優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的供給也將有效拉動(dòng)消費(fèi)。醫(yī)思健康擁有完善的線下終端門店及線上流量入口布局，醫(yī)美器械代理商可在渠道建設(shè)、設(shè)備選品、成本優(yōu)化等方面深度賦能公司運(yùn)營(yíng)；醫(yī)思亦將有效促進(jìn)器械商的設(shè)備推廣及市場(chǎng)教育培訓(xùn)。上游與下游強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，可進(jìn)一步鞏固獲客渠道，夯實(shí)公司香港醫(yī)美行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　此外，公司將在交易完成后五年內(nèi)向Union Medical Technology提供最高2億港元的無擔(dān)保免息股東貸款，用于進(jìn)一步收購(gòu)布局亞太地區(qū)醫(yī)美上游業(yè)務(wù)，未來醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈整合前景值得期待。
　　短期催化：通關(guān)客流高增，業(yè)績(jī)有望回補(bǔ)
　　自1.8日港陸通關(guān)恢復(fù)以來，內(nèi)地客流回補(bǔ)明顯。據(jù)香港政府入境事務(wù)處官網(wǎng)披露，截至2.11日單日內(nèi)地赴港通關(guān)人數(shù)已突破4.9萬人，恢復(fù)至2019年日均人數(shù)4-5成水平。封關(guān)前跨境醫(yī)療年收入貢獻(xiàn)約6億港元，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)過億，伴隨年后出行意愿釋放，預(yù)計(jì)跨境消費(fèi)人群將進(jìn)一步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)FY24有望形成5000萬港元左右業(yè)績(jī)支持。
　　長(zhǎng)期看好：多元業(yè)務(wù)協(xié)同，打造大健康生態(tài)版圖
　　公司已逐步構(gòu)建起“消費(fèi)醫(yī)療+醫(yī)療美容+生活美容+寵物醫(yī)療”的多元業(yè)務(wù)矩陣，可對(duì)新收機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)、營(yíng)銷、數(shù)字化等維度提供支撐，平臺(tái)精細(xì)化整合能力持續(xù)賦能。23上半財(cái)年客戶復(fù)購(gòu)率/跨品牌消費(fèi)比例分別達(dá)93.7%/28.1%，較22財(cái)年提升3.5pp/0.6pp。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司是香港最大非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)商及醫(yī)美服務(wù)商，內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)整合醫(yī)療資產(chǎn)，打造高留存一站式服務(wù)平臺(tái)?？紤]到：1）此前香港防疫政策調(diào)整，高凈值外游客戶影響本地消費(fèi)；2）內(nèi)地疫情過峰，沖擊廣深滬等地門店經(jīng)營(yíng)，我們相應(yīng)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，并綜合考慮未來內(nèi)地跨境消費(fèi)旅客業(yè)績(jī)?cè)隽考氨敬问召?gòu)等因素，預(yù)計(jì)FY23-25公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.0/3.5/5.1億港元，同比-52%/+265%/46%，當(dāng)前市值下對(duì)應(yīng)PE為101/28/19X，估值較同業(yè)存在一定提升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新店擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療及醫(yī)美事故風(fēng)險(xiǎn)。