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公司是精密電感行業(yè)龍頭，技術(shù)實(shí)力穩(wěn)居全球第一梯隊(duì)，目前已成為被動元器件領(lǐng)域的國產(chǎn)替代先鋒。2021Q3以來，受手機(jī)需求疲弱影響，公司業(yè)績承壓，展望2023年，我們認(rèn)為在消費(fèi)復(fù)蘇背景下，公司有望迎來業(yè)績改善。與此同時(shí)，公司平臺化轉(zhuǎn)型成效顯著，汽車電子、光伏儲能、LTCC等新業(yè)務(wù)亦有望逐步放量?？春霉鹃L期發(fā)展趨勢，維持“買入”評級。
　　▍公司是精密電感行業(yè)龍頭，有望持續(xù)受益于被動元器件行業(yè)國產(chǎn)替代。公司是精密電感行業(yè)龍頭，技術(shù)實(shí)力穩(wěn)居全球第一梯隊(duì)，目前已成為被動元器件領(lǐng)域的國產(chǎn)替代先鋒。截至2022H1，公司片式電感產(chǎn)品份額達(dá)全球前三、國內(nèi)第一。近年來，公司立足電感技術(shù)平臺拓寬品類，形成磁性器件、微波器件、敏感器件、精密陶瓷四大產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品廣泛運(yùn)用于通訊、消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、汽車電子、新能源、網(wǎng)通和工業(yè)電子等領(lǐng)域。2021年公司分別實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤45.8/8.5億元，過去17年CAGR分別為27%/22%。展望未來，我們認(rèn)為隨著下游需求回暖，公司業(yè)績有望迎來修復(fù)，與此同時(shí)，公司平臺化轉(zhuǎn)型成效顯著，汽車電子、光伏儲能、LTCC等新業(yè)務(wù)亦有望逐步放量，打開中長期成長空間。
　　▍手機(jī)業(yè)務(wù)：短期看需求修復(fù)持續(xù)推進(jìn)庫存去化，長期關(guān)注更多客戶導(dǎo)入。智能手機(jī)是電感下游最大應(yīng)用領(lǐng)域，我們測算2021年全球電感市場空間達(dá)40億美元+，其中智能手機(jī)電感市場空間約100億人民幣，為第一大市場。2022年，受通貨膨脹、匯率波動、俄烏沖突等因素抑制需求，疊加國內(nèi)多地疫情反復(fù)影響，安卓端智能手機(jī)出貨量整體弱于預(yù)期，導(dǎo)致公司電感主業(yè)承壓。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們判斷智能手機(jī)行業(yè)后續(xù)或呈現(xiàn)L型復(fù)蘇，而電感行業(yè)前期去庫存節(jié)奏相對較早，有望率先受益于需求修復(fù)。公司作為國內(nèi)電感龍頭，是全球少數(shù)能量產(chǎn)01005型電感的廠商，手機(jī)端已切入國內(nèi)外主流客戶和全球射頻前端大廠，未來有望持續(xù)受益于客戶拓展和份額提升。展望未來，隨需求恢復(fù)+稼動率提升，我們看好公司業(yè)績增速回升（我們測算公司未來3年電感主業(yè)收入CAGR約15%）。
　　▍手機(jī)之外：公司近年來多元化布局效果已逐步顯現(xiàn)，目前正多點(diǎn)開花。其中：（1）汽車電子：我們測算2022年全球包括變壓器、電感在內(nèi)的汽車電子磁性元件市場規(guī)模約250億元人民幣，其中傳統(tǒng)燃油車、新能源車相關(guān)的磁性元器件市場規(guī)模分別為118/130億元，我們預(yù)計(jì)未來5年行業(yè)規(guī)模增速分別為-5%/+30%。公司車規(guī)產(chǎn)品已進(jìn)入海內(nèi)外眾多全球知名汽車電子企業(yè)和新能源汽車企業(yè)等供應(yīng)鏈體系，倒車?yán)走_(dá)變壓器已批量銷售，拓展信息娛樂、車身控制及電動化系統(tǒng)，汽車電子新項(xiàng)目持續(xù)順利推動中，我們預(yù)計(jì)22~25年公司相關(guān)收入CAGR~60%。（2）光伏儲能：電站配儲率提升促進(jìn)儲能市場發(fā)展，預(yù)計(jì)2025年逆變器磁性元件市場空間達(dá)114億元人民幣。公司的變壓器、共模、功率電感等多種磁性器件產(chǎn)品可以應(yīng)用于逆變器配套產(chǎn)品中，目前部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供貨。我們認(rèn)為后續(xù)公司有望憑借電感龍頭地位持續(xù)導(dǎo)入新客戶，光伏儲能業(yè)務(wù)有望成為新成長曲線。（3）LTCC：YHResearch預(yù)計(jì)2027年全球LTCC市場規(guī)模為20.6億美元，對應(yīng)2021-2027年CAGR 5.3%。我們認(rèn)為LTCC未來有望在高頻場景加速應(yīng)用。公司在國內(nèi)最早引入LTCC產(chǎn)線，疊層濾波器和藍(lán)牙天線規(guī)模出貨，用于微波回傳的電橋在大客戶順利導(dǎo)入，近百個(gè)料號正在研發(fā)有望逐步商業(yè)化，LTCC項(xiàng)目進(jìn)展順利，訂單不斷釋放，我們預(yù)計(jì)22~25年公司相關(guān)收入CAGR~27%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：存貨風(fēng)險(xiǎn)；下游需求修復(fù)不及預(yù)期；5G終端銷售不及預(yù)期導(dǎo)致電感需求下降；新產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；競爭格局惡化；毛利率承壓風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈成本上升風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司是精密電感行業(yè)龍頭，技術(shù)實(shí)力穩(wěn)居全球第一梯隊(duì)，目前已成為被動元器件領(lǐng)域的國產(chǎn)替代先鋒。2021Q3以來，公司受手機(jī)需求疲弱影響業(yè)績承壓，展望2023年，我們認(rèn)為在需求修復(fù)背景下公司有望迎來業(yè)績改善。與此同時(shí)，公司平臺化轉(zhuǎn)型成效顯著，汽車電子、光伏儲能、LTCC等新業(yè)務(wù)亦有望逐步放量。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.68/1.00/1.27元。我們采用DCF絕對估值和PE相對估值法對公司進(jìn)行估值。結(jié)合絕對估值法和相對估值法的結(jié)果，基于謹(jǐn)慎性原則，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)為36元，對應(yīng)2023年P(guān)E 36倍，維持“買入”評級。