>> 中信建投-歐普照明(603515)激勵(lì)落地利益綁定，照明龍頭改革再騰飛-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
馬王杰,翟延杰 |
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核心觀點(diǎn)
歐普照明系國(guó)內(nèi)智能照明龍頭企業(yè)，正向照明系統(tǒng)綜合解決方案服務(wù)商邁進(jìn)轉(zhuǎn)型。2023年疫情及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，歐普基本面存在改善預(yù)期。同時(shí)近年公司圍繞產(chǎn)品、渠道等展開(kāi)系統(tǒng)變革升級(jí)，變革成效有望伴隨景氣復(fù)蘇逐步顯現(xiàn)。公司推出股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)力度較為可觀，有利于將股東利益、公司利益和核心高管利益綁定，助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
事件
2023年3月3日，公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。公司計(jì)劃授予754萬(wàn)股A股普通股，占公司股本總數(shù)的1.00%，授予價(jià)格為每股9.52元。激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為279人，包括公司董事、高級(jí)管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干。
簡(jiǎn)評(píng)
一、激勵(lì)目標(biāo)幾何？
第一次解鎖：23年?duì)I業(yè)收入或凈利潤(rùn)不低于前三個(gè)會(huì)計(jì)年度（即2020-2022年）的平均值可解鎖30%限制性股票；
第二次解鎖：24年?duì)I業(yè)收入或凈利潤(rùn)不低于前三個(gè)會(huì)計(jì)年度（即2021-2023年）的平均值可解鎖30%限制性股票；
第三次解鎖：25年?duì)I業(yè)收入或凈利潤(rùn)不低于前三個(gè)會(huì)計(jì)年度（即2022-2024年）的平均值可解鎖40%限制性股票。
本次激勵(lì)計(jì)劃首次授予擬授出686.8萬(wàn)股，占本激勵(lì)計(jì)劃公告日公司股本總額7.54億股的0.91%。預(yù)留限制性股票67.2萬(wàn)股，占本激勵(lì)計(jì)劃公告日公司股本總額的0.09%。首次授予限制性股票的授予價(jià)格與預(yù)留部分限制性股票的授予價(jià)格一致，均為每股人民幣9.52元。
本計(jì)劃首次授予涉及的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)279人，包括：公司公告本激勵(lì)計(jì)劃時(shí)在公司（含子公司）任職的董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干。授予的限制性股票在各激勵(lì)對(duì)象間的分配情況如下表所示：
二、如何看待歐普照明業(yè)務(wù)本身的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展前景？
歐普照明系國(guó)內(nèi)智能照明龍頭企業(yè)，正向照明系統(tǒng)綜合解決方案服務(wù)商邁進(jìn)轉(zhuǎn)型。近年公司圍繞產(chǎn)品、渠道等展開(kāi)系統(tǒng)變革升級(jí)，成效有望伴隨景氣復(fù)蘇逐步顯現(xiàn)。
1、明確渠道分工，賦能終端銷(xiāo)售。1）優(yōu)化渠道分工：理順線下渠道分工，優(yōu)化大客戶服務(wù)能力，深化工程和中小客戶細(xì)分領(lǐng)域解決能力，形成解決方案標(biāo)準(zhǔn)。2）調(diào)整渠道定位：線上電商渠道聚焦智能化產(chǎn)品，未來(lái)將補(bǔ)齊中高端產(chǎn)品線，2022H1線上核心產(chǎn)品智能化占比超過(guò)30%；線下零售升級(jí)，開(kāi)拓歐普全案館和無(wú)主燈展廳，打造終端門(mén)店場(chǎng)景，提升線上線下的協(xié)同效能。3）完善返利政策：優(yōu)化價(jià)格政策，數(shù)字化牽引經(jīng)銷(xiāo)商、提升其銷(xiāo)售積極性，保證門(mén)店盈利能力。
2、穩(wěn)步推進(jìn)平臺(tái)化變革，提升毛利率。1）平臺(tái)化變革：針對(duì)同類(lèi)產(chǎn)品，進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的結(jié)構(gòu)和部件的統(tǒng)一開(kāi)發(fā)和采購(gòu)，在同一技術(shù)平臺(tái)上進(jìn)行衍生開(kāi)發(fā)，有利于提升采購(gòu)環(huán)節(jié)規(guī)模議價(jià)能力、制造環(huán)節(jié)自動(dòng)化生產(chǎn)能力、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等。隨著規(guī)模擴(kuò)張和更高的平臺(tái)化率，毛利率釋放空間將增大，邊際效用改善。2）信息化變革：推進(jìn)流程變革，逐步實(shí)現(xiàn)IPD（集成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)）變革的平穩(wěn)導(dǎo)入和落地，開(kāi)發(fā)周期有效縮短15%+，整合供應(yīng)鏈，提高產(chǎn)品開(kāi)發(fā)效率。3）產(chǎn)品布局：完善中高端智能化產(chǎn)品布局，完善無(wú)主燈相關(guān)解決方案，優(yōu)化照明產(chǎn)品SKU。
3、推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有利支撐降本增效。深化數(shù)字化和智能化變革，提升產(chǎn)線自動(dòng)化率和生產(chǎn)效率，促進(jìn)產(chǎn)銷(xiāo)協(xié)同，為降本增效提供有力支撐，提升全價(jià)值鏈運(yùn)營(yíng)能力。
2023年困境反轉(zhuǎn)，毛利率有望持續(xù)提升。公司線下銷(xiāo)售占比超過(guò)一半，隨著2023年線下消費(fèi)場(chǎng)景逐漸復(fù)蘇，線下零售和商照業(yè)務(wù)有望釋放彈性。歐普的平臺(tái)化率和自主生產(chǎn)比例將進(jìn)一步提高，隨著產(chǎn)銷(xiāo)量回升，毛利率釋放空間有望擴(kuò)大。
二、股權(quán)激勵(lì)能夠給公司帶來(lái)什么變化？
目前公司股權(quán)較為集中，管理層持股較少，本次限制性股票計(jì)劃，能夠健全公司的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動(dòng)歐普照明股份有限公司高級(jí)管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心骨干利益結(jié)合，使得三方目標(biāo)更加一致，將為公司治理改善帶來(lái)更好的基本面。此次激勵(lì)的力度較為可觀，我們認(rèn)為后續(xù)公司增長(zhǎng)動(dòng)力將不斷增強(qiáng)。
投資建議：
我們認(rèn)為隨著2023年消費(fèi)趨勢(shì)好轉(zhuǎn)，歐普變革動(dòng)作有望迎來(lái)明顯成效。公司近年來(lái)進(jìn)行渠道端、產(chǎn)品端以及數(shù)字化改革，隨著線下消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，線下零售和商照業(yè)務(wù)有望釋放彈性。同時(shí)，歐普的平臺(tái)化率和自主生產(chǎn)比例將進(jìn)一步提高，隨著產(chǎn)銷(xiāo)量回升，毛利率釋放空間有望擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤(rùn)分別為8.03、9.28、11.08億元，同比變動(dòng)-11.5%、15.6%、19.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為15X、13X、11X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，家電產(chǎn)品屬于耐用消費(fèi)品，與居民收入預(yù)期息息相關(guān)。若宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，或?qū)井a(chǎn)品銷(xiāo)售形成較大影響；
2、原材料價(jià)格下行不及預(yù)期：公司原材料成本占營(yíng)業(yè)成本比重較大，若大宗價(jià)格再度上漲，公司盈利能力將會(huì)減弱；
3、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：海外環(huán)境近年不確定性加劇，公司外銷(xiāo)占比較高，若外需下降則業(yè)績(jī)將受到相應(yīng)沖擊。
4、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。喝跏袌?chǎng)
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