>> 中信證券-順絡(luò)電子(002138)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2023年看好消費(fèi)電子修復(fù)+新業(yè)務(wù)進(jìn)一步放量-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐濤,夏胤磊 |
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順絡(luò)電子發(fā)布2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.4億元，同比-7.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.33億元，同比-44.81%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.68億元，同比-46.87%。展望2023年，我們認(rèn)為在消費(fèi)復(fù)蘇背景下，公司主業(yè)有望迎來業(yè)績(jī)改善。此外，公司平臺(tái)化轉(zhuǎn)型成效顯著，汽車電子、光伏儲(chǔ)能等新業(yè)務(wù)亦有望逐步放量，后續(xù)業(yè)績(jī)有望恢復(fù)增長(zhǎng)，我們看好公司的行業(yè)地位及未來布局，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍疫情影響下公司業(yè)績(jī)承壓，2022年公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)同比-7.41%/-44.81%。根據(jù)公告，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.4億元，同比-7.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.33億元，同比-44.81%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.68億元，同比-46.87%。公司業(yè)績(jī)承壓主要系疫情影響下需求疲弱所致。從成本端看，公司2022年毛利率為33.00%（同比-2.05pcts），我們認(rèn)為主要系疫情影響下需求承壓，致使產(chǎn)能稼動(dòng)率不足，疊加新產(chǎn)線固定資產(chǎn)折舊增加所致，隨2023年下游需求復(fù)蘇帶動(dòng)產(chǎn)能稼動(dòng)率回升，我們看好公司毛利率逐季改善。從費(fèi)用端看，公司2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.93%/6.17%/8.31%/1.20%，分別同比-0.02/+1.65/+0.79/-0.04pct，其中管理費(fèi)用2.61億元（同比+26.22%），主要系子公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)順利達(dá)成，公司給予獎(jiǎng)勵(lì)及激勵(lì)金計(jì)提所致，此外公司管理變革投入增加亦有影響。單季度而言，公司22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.57億元，同比-3.99%；實(shí)現(xiàn)單季度毛利率30.35%，同比+1.23pcts，環(huán)比-1.34pcts；實(shí)現(xiàn)單季度歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比-85.91%，公司22Q4單季度歸母凈利潤(rùn)同比大幅下降主要系計(jì)提資產(chǎn)減值損失2192萬元以及一次性計(jì)提的獎(jiǎng)勵(lì)金（約3500萬元）主要發(fā)生在22Q4所致。
▍手機(jī)業(yè)務(wù)：短期看需求修復(fù)持續(xù)推進(jìn)庫(kù)存去化，長(zhǎng)期關(guān)注客戶端份額持續(xù)提升。受益于需求回暖，我們預(yù)計(jì)2023年手機(jī)市場(chǎng)迎來弱復(fù)蘇，全球/中國(guó)智能機(jī)出貨量分別約12.4/3.0億部，同比+3%/+5%。展望2024年，對(duì)于經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)地區(qū)（如中國(guó)、美國(guó)、西歐等），20/21年第一波5G手機(jī)用戶有望在23H2~24年迎來新一輪換機(jī)（智能機(jī)換機(jī)周期約為3年+）；對(duì)于經(jīng)濟(jì)相對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)（如非洲、東南亞等），目前仍處于功能機(jī)向智能機(jī)升級(jí)階段，4G/5G滲透驅(qū)動(dòng)出貨規(guī)模成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2024年整體智能機(jī)市場(chǎng)有望迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全球/國(guó)內(nèi)智能機(jī)出貨分別約13.3/3.2億部，同比+7%/+7%。公司作為國(guó)內(nèi)電感龍頭，是全球少數(shù)能量產(chǎn)01005型電感的廠商，手機(jī)端已切入國(guó)內(nèi)外主流客戶和全球射頻前端大廠，未來有望持續(xù)受益于需求回暖和份額提升。
▍手機(jī)之外：公司近年來多元化布局效果已逐步顯現(xiàn)，目前正多點(diǎn)開花。其中：（1）汽車電子：公司逐步推出專為汽車電子開發(fā)的變壓器(包括ADAS用、IGBT模塊用、SIC驅(qū)動(dòng)用、BMS電池管理用、OBC用、DC-DC模塊用、EP網(wǎng)變通訊用等），目前高可靠性電子變壓器、電動(dòng)汽車BMS變壓器、高可靠性各類電感等車規(guī)產(chǎn)品已進(jìn)入海內(nèi)外眾多全球知名汽車電子企業(yè)和新能源汽車企業(yè)等供應(yīng)鏈體系，后續(xù)盈利有望快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)23~25年公司相關(guān)收入CAGR達(dá)60%+。（2）光伏儲(chǔ)能：電站配儲(chǔ)率提升促進(jìn)儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展，公司專為光伏儲(chǔ)能開發(fā)各種功率變壓器、功率電感、一體式電感、高速共模、小磁環(huán)共模、疊層感類產(chǎn)品，目前已經(jīng)取得了國(guó)內(nèi)外行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)認(rèn)可，后續(xù)亦有望成為新增長(zhǎng)曲線。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求修復(fù)不及預(yù)期；5G終端銷售不及預(yù)期導(dǎo)致電感需求下降；新產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇；毛利率承壓；供應(yīng)鏈成本上升。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是精密電感行業(yè)龍頭，技術(shù)實(shí)力穩(wěn)居全球第一梯隊(duì)，目前已成為被動(dòng)元器件領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代先鋒。展望2023年，我們認(rèn)為在需求修復(fù)背景下，公司有望迎來業(yè)績(jī)改善。與此同時(shí)，公司平臺(tái)化轉(zhuǎn)型成效顯著，汽車電子、光伏儲(chǔ)能等新業(yè)務(wù)亦有望逐步放量?？紤]到傳統(tǒng)消費(fèi)電子主業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏略低于此前預(yù)期，我們下調(diào)公司2023/2024年EPS預(yù)測(cè)至0.92/1.26元（原預(yù)測(cè)為1.00/1.27元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.63元。參考公司歷史估值水平（2020年以來Forward PE均值約33倍），考慮未來公司汽車電子及光伏儲(chǔ)能業(yè)務(wù)逐步起量帶來的可觀增量空間，我們給予公司2023年目標(biāo)PE=35倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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