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投資要點(diǎn)：2022年日均股基交易額10030億元，同比下滑11%，IPO發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，債券發(fā)行規(guī)模小幅下滑，預(yù)計(jì)注冊(cè)制下投行業(yè)務(wù)整體穩(wěn)定增長(zhǎng)。受市場(chǎng)波動(dòng)影響，自營(yíng)板塊同比下滑較多，預(yù)計(jì)2022年上市券商凈利潤(rùn)同比下滑29%。目前券商股估值較低，預(yù)計(jì)未來α和β行情并存，考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極，我們認(rèn)為大型券商優(yōu)勢(shì)仍顯著，推薦中信證券、東方證券、興業(yè)證券等。
　　2022年股債市場(chǎng)波動(dòng)加劇，高基數(shù)下交易額小幅下滑。1）2022年市場(chǎng)日均股基交易額為10030億元，同比下滑11%。截止2022年12月末，2022年平均每月新增投資者123萬人，較2021平均每月新增投資者164萬人下滑25%。2）截至2022年末，融資融券余額為1.54萬億元，同比下滑16%，平均擔(dān)保比例270%，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。3）IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，平均募資規(guī)模大幅上升。2022年平均每月發(fā)行數(shù)量約35.7家，同比降低18%。2022年共發(fā)行428家IPO，募資規(guī)模達(dá)5869億元，同比+8%。2022年平均每家募資規(guī)模13.7億元，較2021年的10.4億元提升32%。4）權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響再融資發(fā)行。2022年再融資規(guī)模下降。2022年增發(fā)募集資金7229億元，同比大幅下滑20%；配股615.26億元，同比增加25%?？赊D(zhuǎn)債和可交換債基本保持不變。5）債券發(fā)行規(guī)模小幅下滑。2022年，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為10.45萬億元，同比下降6.18%。其中企業(yè)債、公司債、金融債券和ABS分別同比增長(zhǎng)-16%、-10%、-5%和-35%。6）權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌。2022年滬深300指數(shù)下跌21.63%，2021年同期下跌5.20%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2022年下跌29.37%，2021年同期上漲12.02%；上證綜指2022年下跌15.13%，2021年同期上漲4.80%；萬得全A指數(shù)累計(jì)下跌18.66%，2021年同期上漲9.17%；中債總?cè)珒r(jià)值數(shù)2022年上漲0.18%，2021年同期上漲2.28%。
　　預(yù)計(jì)上市券商凈利潤(rùn)同比-29%，四季度同比-30%。各券商陸續(xù)發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，截止至2023年2月27日，27家券商發(fā)布年報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)，其中方正證券凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，25家券商凈利潤(rùn)同比下滑。太平洋和湘財(cái)證券2022年公司預(yù)計(jì)出現(xiàn)虧損。我們結(jié)合業(yè)績(jī)預(yù)告及我們對(duì)已覆蓋公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年上市券商凈利潤(rùn)同比約-29%，四季度同比約-30%。我們認(rèn)為2022年上市券商業(yè)績(jī)下滑主要是由于股債市場(chǎng)波動(dòng)均較大，自營(yíng)業(yè)務(wù)同比下滑較多或虧損。
　　投行業(yè)務(wù)集中度提升。從2022年完成承銷項(xiàng)目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，大型綜合型券商憑借自身豐富的資源和團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，股債承銷規(guī)模均大幅領(lǐng)先同業(yè)。前五大券商，中信證券、中信建投、中金公司、華泰證券、國(guó)泰君安合計(jì)完成6.4萬億元，行業(yè)占比60%，相比2021年的50%大幅提升。其中IPO承銷方面，隨著科創(chuàng)板持續(xù)發(fā)展，擁有優(yōu)質(zhì)上市資源的券商2022年完成IPO承銷數(shù)量及金額均領(lǐng)先同業(yè)，TOP5券商市占率達(dá)到58%，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)。
　　中性假設(shè)下預(yù)計(jì)行業(yè)凈利潤(rùn)同比+12%。中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2023年行業(yè)凈利潤(rùn)將同比+12%，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)7%，投行業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)15%，資本中介業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)5%，資管同比增長(zhǎng)15%，自營(yíng)同比增長(zhǎng)25%。
　　估值較低，預(yù)計(jì)未來α和β行情并存。目前（2023年3月1日）券商行業(yè)平均估值1.0x 2023EP/B，中信券商II指數(shù)PB為1.3倍，估值較低。考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極，我們認(rèn)為大型券商優(yōu)勢(shì)仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。
　　重點(diǎn)推薦：中信證券、東方證券、興業(yè)證券等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅下跌帶來業(yè)績(jī)和估值的雙重壓力。