>> 國海證券-青達(dá)環(huán)保(688501)公司報告：純正火電環(huán)保設(shè)備標(biāo)的，火電新建+靈活性改造雙重催化-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
大小： |
2009KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚健,楊陽 |
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核心提要
◆公司成立于2006年，主營業(yè)務(wù)是為電力等行業(yè)提供爐渣處理系統(tǒng)、全負(fù)荷脫硝系統(tǒng)、低溫省煤器等節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品。2021年上述產(chǎn)品收入占比分別為58%/20%/17%。2021年公司收入6.3億元，同比+12.6%，歸母凈利潤0.56億元，同比+17%。
◆火電投資加速，公司除渣系統(tǒng)增長曲線有望重塑。“十四五”缺電或成常態(tài)，煤電投資加速。根據(jù)我們統(tǒng)計，2022年全年我國中標(biāo)+開工項目合計約9000萬千瓦?！笆濉被痣娊ㄔO(shè)節(jié)奏放緩，疊加存量機(jī)組更新相對穩(wěn)定，公司整機(jī)收入保持在2億元左右。根據(jù)我們測算，粗略按年均招標(biāo)9000萬千瓦煤機(jī)測算，除渣設(shè)備單位造價約900萬元/套，對應(yīng)除渣設(shè)備年均市場空間8-14億元。公司干渣產(chǎn)品競爭力明顯，新增市場市占率或高于13%，公司干渣整機(jī)收入增長有望提速。
◆低溫省煤器需求有望復(fù)蘇。伴隨著超低排放改造完成，2018-2021年公司低溫省煤器收入逐步下滑至1億左右。展望未來，低溫省煤器需求有望復(fù)蘇。一是火電投資加速有望拉動低溫省煤器需求復(fù)蘇，二是低溫省煤器等煙氣余熱回收設(shè)備在我國火電市場應(yīng)用已近10年，早期投入的部分設(shè)備使用年限已達(dá)到或接近使用壽命，存量更新替換需求有望逐漸釋放。
◆火電靈活性改造或提速，有望提升公司全負(fù)荷脫硝系統(tǒng)收入彈性
I.雙碳背景下，煤電將逐漸從電源主體向靈活性主體轉(zhuǎn)變。從改造節(jié)奏來看，我們認(rèn)為短期火電運(yùn)營商改造的動力來源于部分地方政府出臺的對靈活性煤電機(jī)組給予新能源指標(biāo)方面的激勵政策；中長期來源于“十四五”末期電力系統(tǒng)對靈活性資源需求的提升以及靈活性煤電機(jī)組收益機(jī)制的完善。
II.公司全負(fù)荷脫硝產(chǎn)品主要解決火電機(jī)組鍋爐在低負(fù)荷運(yùn)行時，脫硝入口煙溫不達(dá)標(biāo)的問題。2021年公司全負(fù)荷脫硝系統(tǒng)實現(xiàn)收入1.26億元，2018-2021年CAGR=69%。根據(jù)我們測算，若2023-2025年改造1.5億千瓦煤電機(jī)組，則對應(yīng)全負(fù)荷脫硝系統(tǒng)市場空間約11-23億元。我們認(rèn)為在新能源發(fā)電量占比持續(xù)提升背景下，改造量有望超預(yù)期，公司全負(fù)荷脫硝系統(tǒng)收入彈性有望提升。
◆投資建議：公司是新建火電+靈活性改造雙重受益標(biāo)的，有望受益于火電資本開支大周期。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.6/1.1/1.7億元，同比增速分別為3%/91%/57%，對應(yīng)PE分別為41/22/14倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：政策變動風(fēng)險；政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；新增裝機(jī)不及預(yù)期；電力市場建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲；煤價大幅上漲；測算存在主觀性，僅供參考；我國與歐洲情況不具備完全可比性，相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考。
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