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主要內(nèi)容
　　當(dāng)前資產(chǎn)環(huán)境處于“信用漸寬，貨幣略緊”階段。一方面，經(jīng)濟(jì)修復(fù)，開(kāi)年以來(lái)PMI連續(xù)超預(yù)期，信貸需求較旺盛；同時(shí)2月短端流動(dòng)性略有收緊，銀行與非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性分層加劇，資產(chǎn)環(huán)境整體有利于價(jià)值股估值修復(fù)行情。另一方面，AI對(duì)話機(jī)器人ChatGPT應(yīng)用引爆全球，判斷未來(lái)在財(cái)富管理、智能投顧等領(lǐng)域?qū)⒂芯薮笙胂罂臻g。我們維持“超配”評(píng)級(jí)，整體板塊推薦兩端，即牌照多而全的“大券商”和積極觸網(wǎng)的互聯(lián)網(wǎng)券商。
　　業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)：市場(chǎng)成交量環(huán)比上升，IPO募資規(guī)模提升
　?。?）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2月A股日均成交金額為8957億元，環(huán)比上升13.77%，同比下降4.71%。（2）投行業(yè)務(wù)方面，2月IPO數(shù)量為24家，募集資金規(guī)模為251億元，環(huán)比上升262.35%；2月再融資規(guī)模為863億元，環(huán)比下降20.79%；企業(yè)債和公司債承銷(xiāo)規(guī)模為2140元，環(huán)比下降44.36%。（3）自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，2月股債主要指數(shù)整體略降。上證綜指上升0.74%，滬深300指數(shù)下跌2.10%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.88%，中證全債指數(shù)上升0.14%。（4）從反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和活躍度的兩融余額看，2月兩融日均余額為15716億元，環(huán)比上升2.55%。
　　政策空間：證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)
　　為進(jìn)一步發(fā)揮私募基金多元化資產(chǎn)配置、專(zhuān)業(yè)投資運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，滿足不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域合理融資需求，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)工作。不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)意義在于：一是紓困房企融資，促進(jìn)房企降負(fù)債與穩(wěn)杠桿，減少經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是盤(pán)活存量資產(chǎn)，后續(xù)與債券、公募REITs成為房地組合融資工具有想象力，券商投行業(yè)務(wù)受益。三是利好券商另類(lèi)投資業(yè)務(wù)，券商可以利用另類(lèi)投資子公司私募基金管理機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)真正匹配各類(lèi)不動(dòng)產(chǎn)投資現(xiàn)金流特征的資管產(chǎn)品、更好匹配機(jī)構(gòu)投資者、長(zhǎng)期資金、境外資金（如QFLP基金）的收益回報(bào)訴求。
　　投資建議
　　當(dāng)前，券商PB估值為1.38倍，處于十年來(lái)12.48%的歷史分位，我們對(duì)行業(yè)維持“超配”評(píng)級(jí)。目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)持續(xù)，資本市場(chǎng)改革打開(kāi)券商業(yè)務(wù)空間，建議關(guān)注資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、研究定價(jià)能力、業(yè)務(wù)布局方面均有優(yōu)勢(shì)的龍頭券商中信證券、中金公司。此外，也建議關(guān)注市場(chǎng)情緒改善背景下彈性較大的互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富、財(cái)富管理特色鮮明的券商國(guó)聯(lián)證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)下跌對(duì)券商業(yè)績(jī)與估值修復(fù)帶來(lái)不確定性；金融監(jiān)管趨嚴(yán)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；創(chuàng)新推進(jìn)不及預(yù)期等。