>> 華安證券-嗶哩嗶哩-W(09626.HK)22Q4經(jīng)調(diào)整歸母凈虧損顯著收窄，23年持續(xù)關(guān)注增收減虧-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金榮 |
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主要觀點(diǎn)：
22Q4公司收入與彭博一致預(yù)期基本持平，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤好于彭博一致預(yù)期
22Q4公司總收入為人民幣61.4億元(YoY +6.3%)，略高于彭博一致預(yù)期的61.2億元（YoY +5.8%)；22Q4經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為-13.1億元(YoY +20.6%)，高于彭博一致預(yù)期的-14.3億元（YoY +13.3%)。
內(nèi)容生態(tài)：用戶粘性持續(xù)提升，創(chuàng)作生態(tài)保持活躍
1）用戶側(cè)：日活人數(shù)持續(xù)增長，用戶粘性穩(wěn)步提升。22Q4公司MAU達(dá)3.26億（YoY+ 20%），DAU達(dá)9280萬（YoY+ 28.5%），DAU/MAU提升至28.5%（YoY+ 1.9pct），23年公司將更關(guān)注DAU增長，以及DAU商業(yè)價值轉(zhuǎn)換效率的提升，計(jì)劃將DAU/MAU比例提升至30%；用戶使用時長也有所提升，單DAU日均使用時長為96分鐘（YoY+ 17.1%）。
2）創(chuàng)作者側(cè)：UP主創(chuàng)作熱情高漲，創(chuàng)作生態(tài)保持活躍。22Q4月活躍UP主數(shù)量達(dá)到380萬，同比增長25%；月均投稿數(shù)達(dá)1760萬，同比增長62%；截止2022年12月31日，萬粉以上的UP主數(shù)量同比增長51%。
廣告業(yè)務(wù)：廣告位增加推動22年廣告收入正增長，23年廣告業(yè)務(wù)有望受益于疫后廣告主需求恢復(fù)
22Q4公司廣告業(yè)務(wù)收入達(dá)15.1億元（YoY -4.7%），低于彭博一致預(yù)期的16.1億元；22年全年廣告收入為50.7億元（YoY +12.0%）。
公司廣告產(chǎn)品包括品牌廣告、效果廣告和商單廣告，其中效果廣告包括傳統(tǒng)feed廣告和22年4月開啟商業(yè)化的story mode。由于引入了新的廣告場景story mode，并提升了銷售轉(zhuǎn)化模型，22Q4效果廣告同比增長超50%。其中，story mode數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)秀，22Q4 Story Mode日均視頻播放量同比增長175%，22Q4 PUGV及story mode播放量占比達(dá)95%，Story Mode的推出不僅提升了用戶在平臺上花費(fèi)的時間，還為公司拓寬了商業(yè)機(jī)會，為B站未來廣告收入的持續(xù)提升奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
移動游戲業(yè)務(wù)：23年版號常態(tài)化發(fā)放有望帶來beta行情，23Q2擬推出2款自研游戲+6款獨(dú)代游戲，有望帶來alpha行情
22Q4移動游戲業(yè)務(wù)收入為11.5億元（YoY -11.5%），略低于彭博一致預(yù)期的11.8億；22年全年移動游戲收入為50.2億元（YoY -1.4%）。
公司游戲業(yè)務(wù)板包括獨(dú)家代理游戲、自研游戲、聯(lián)運(yùn)游戲（公司扮演渠道方的角色），22年自研游戲貢獻(xiàn)了游戲總收入的5%。首先，國內(nèi)版號發(fā)放已呈常態(tài)化趨勢，作為渠道方，B站聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)有望率先修復(fù)；其次，23Q2 B站將在國內(nèi)推出2款自研游戲《斯露德》、《依露希爾》，并將在海外推出6款獨(dú)代游戲，其中《斯露德》是一款結(jié)合了飛行要素的空域射擊游戲，于2019年公布首支實(shí)機(jī)演示，于2月16日開啟雙端限號刪檔不計(jì)費(fèi)“空境測試”，于23年3月6日，《斯露德》全平臺預(yù)約量超150萬。
增值服務(wù)業(yè)務(wù)：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容推動下，大會員數(shù)量及直播付費(fèi)用戶數(shù)高速增長
22Q4增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入為23.5億元(YoY +24.0%)，高于彭博一致預(yù)期的22.7億元;2022年全年收入為87.2億元(YoY +25.7%)。
增值服務(wù)包括大會員、直播、嗶哩嗶哩漫畫、貓耳及其他增值服務(wù)。1）會員業(yè)務(wù)方面：平臺持續(xù)推出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，包括22Q4推出的《三體》，23年1月推出的《中國奇譚》，其中，《中國奇譚》收官播放量破2.3億；截至第四季度末，大會員數(shù)量達(dá)2140萬，環(huán)比增長近100萬。2）直播業(yè)務(wù)方面：B站將直播整合到視頻生態(tài)系統(tǒng)中的策略使得更多的創(chuàng)作者進(jìn)入直播領(lǐng)域，22Q4月活躍主播數(shù)同比增長超過70%，直播MPU（月均付費(fèi)用戶數(shù)）同比增長超過40%；22年直播收入同比增長超過30%。未來B站將進(jìn)一步優(yōu)化分成率，從而提升直播業(yè)務(wù)的毛利率。
電商及其他：23年將削減低利潤業(yè)務(wù)，電商及其他業(yè)務(wù)盈利能力將得到提升
22Q4電商及其他業(yè)務(wù)收入為11.3億元（YoY +13.1%），高于彭博一致預(yù)期的10.6億元，主要是由于來自電競版權(quán)轉(zhuǎn)授權(quán)的營業(yè)額增加；22年全年電商及其他收入為31.0億元（YoY +9.2%）。
2023年公司將削減電競內(nèi)容、版權(quán)轉(zhuǎn)授權(quán)業(yè)務(wù)以及低利潤的電商業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2023年電商及其他業(yè)務(wù)收入將下降25-30%，但電商及其他業(yè)務(wù)的毛利率和毛利潤將逐年提高。
投資建議
考慮到公司23年將削減低毛利業(yè)務(wù)，我們調(diào)整23/24/25年收入預(yù)期至250.33/289.83/334.04億元（23/24年前值為265.17/316.17億），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤-32.65/-4.48/13.84億元（23/24年前值為-41.27/-13.28億）。使用SOTP估值法，23年公司合理市值為821.9億元（928.7億港元），對應(yīng)公司總PS 3.28X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容行業(yè)競爭加劇；商業(yè)化不及預(yù)期；用戶增長不及預(yù)期；內(nèi)容質(zhì)量不及預(yù)期等
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