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空調(diào)景氣周期逐步成型，擁抱龍頭
　　空調(diào)景氣恢復(fù)較快，且屬于長期增長空間充足的家電細(xì)分領(lǐng)域。2023年以來，空調(diào)產(chǎn)品終端需求較為強(qiáng)勁，且?guī)齑嬷苻D(zhuǎn)提速，同時(shí)疊加地產(chǎn)周期的逐步好轉(zhuǎn)，本輪空調(diào)景氣有望更為持久。在溫和的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，龍頭品牌的價(jià)格吸引力提升，且空調(diào)產(chǎn)業(yè)龍頭的PE估值較過去5年平均水平仍有一定比例折價(jià)，我們看好低估值的空調(diào)產(chǎn)業(yè)龍頭表現(xiàn)，推薦格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家。
　　空調(diào)零售表現(xiàn)積極
　　2023年前9周，在家電線上零售額同比下滑3.1%的情況下，空調(diào)品類表現(xiàn)積極，前9周實(shí)現(xiàn)了較強(qiáng)勢(shì)增長（線上/線下KA零售額分別同比+26.8%/+5.9%），空調(diào)銷售基數(shù)較低，同期22年局部疫情影響下，入戶安裝不便，影響了安裝屬性強(qiáng)家電品類表現(xiàn)，我們認(rèn)為防控措施的優(yōu)化，對(duì)于安裝屬性強(qiáng)的家電產(chǎn)品銷售有明顯提升，在此影響下，空調(diào)企業(yè)在銷售旺季來臨之前已經(jīng)開始的常規(guī)促銷活動(dòng)效果更為積極。行業(yè)均價(jià)仍維持小幅提升，線上均價(jià)增幅有所收窄。整體行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)不明顯，龍頭品牌相對(duì)價(jià)格吸引力有所提升。
　　地產(chǎn)周期景氣度提升
　　地產(chǎn)行業(yè)處于復(fù)蘇通道，有望夯實(shí)空調(diào)內(nèi)銷需求基礎(chǔ)。30大中城市商品房成交套數(shù)不斷恢復(fù)，2023年第10周已經(jīng)好于22年同期水平。歷史來看，地產(chǎn)銷售對(duì)空調(diào)內(nèi)銷影響往往滯后，但考慮到防控優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)加速恢復(fù)，疊加地產(chǎn)熱度提升，空調(diào)新增與置換需求可能同時(shí)提升，其拉動(dòng)作用可能加速顯現(xiàn)。
　　庫存逐步優(yōu)化，周轉(zhuǎn)提速
　　地產(chǎn)周期與行業(yè)庫存息息相關(guān)，本輪周期下，2022年3月以來，工廠庫存已經(jīng)開始同比下降，且?guī)熹N比（3個(gè)月滑動(dòng)平均）也自2022年9月以來開始下降，整體行業(yè)周轉(zhuǎn)加速。我們認(rèn)為隨著地產(chǎn)景氣度回升，經(jīng)銷商提貨熱度或加速提升，行業(yè)庫存周轉(zhuǎn)速度或繼續(xù)加速。
　　空調(diào)賽道長坡厚雪
　　受益于一戶多機(jī)屬性，參考日本路徑，在空調(diào)滲透率達(dá)到90%以上后，每百戶空調(diào)保有量可達(dá)270臺(tái)以上。中國居民空調(diào)擁有量在過去二十年中已經(jīng)得到了長足的發(fā)展（國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，城鎮(zhèn)居民百戶空調(diào)保有量為2021年161.7臺(tái)VS 2011年122.0臺(tái)VS 2001年36.0臺(tái))，但對(duì)比中國與日本空調(diào)產(chǎn)品的戶均保有量，我國空調(diào)行業(yè)發(fā)展?jié)摿θ源诰颍铱紤]到經(jīng)濟(jì)實(shí)力與氣候條件，我國東部及中部地區(qū)保有量提升動(dòng)能更足。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：夏季氣溫較低。地產(chǎn)景氣度弱化。價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。