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2月服裝線上銷售增速明顯改善，受益于春節(jié)錯峰和物流恢復(fù)
　　淘系平臺1-2月份合計(jì)服裝銷售額同比下滑13%，環(huán)比12月份（同比下跌15%）略有改善。隨著防疫優(yōu)化，春節(jié)期間消費(fèi)者更熱衷于線下體驗(yàn)式消費(fèi)及家庭出行，因而1-2月線上銷售并無太多亮點(diǎn)。單2月份，淘系平臺服裝銷售額同比和環(huán)比均有明顯改善，主要受益于春節(jié)錯峰以及快遞物流在2月節(jié)后逐步恢復(fù)正常。隨著消費(fèi)復(fù)蘇、渠道庫存逐步去化、以及零售流水基數(shù)明顯回落，我們預(yù)計(jì)3-4月份整體零售流水增速將明顯加快。我們建議投資者增加對港股運(yùn)動服飾板塊的配置，因行業(yè)受益于消費(fèi)者疫后健康意識增強(qiáng)，且龍頭運(yùn)動服飾品牌憑借更強(qiáng)的品牌形象和產(chǎn)品組合，其渠道庫存有望快速恢復(fù)到健康水平，收入增速及利潤層面恢復(fù)彈性大。我們推薦李寧（2331 HK）、安踏（2020 HK）及申洲（1368 HK），比音勒芬（002832 CH）。
　　戶外品類增長持續(xù)領(lǐng)先服裝各子品類
　　隨著節(jié)后復(fù)工及開學(xué)，服裝消費(fèi)部分回歸線上渠道，2月淘系平臺各鞋服品類的銷量及銷售額均錄得同比上漲，且較1月同比下滑的表現(xiàn)明顯改善。其中，戶外品類銷售額同比+36.9%，繼續(xù)領(lǐng)先所有子品類；男裝/男鞋/女裝/女鞋/童裝/內(nèi)衣同比增長18.1/20.5/17.1/25.3/18.9/17.1%；因2022年冬奧會營銷帶來的高基數(shù)，運(yùn)動鞋/運(yùn)動服銷售額同比上漲14.6/5.1%，較其他品類略慢。單價(jià)方面，除戶外（+6.2%）和內(nèi)衣（+1.5%）品類保持同比上漲外，其余品類2月均錄得低至中單位數(shù)同比跌幅，行業(yè)繼續(xù)通過線上渠道進(jìn)行促銷去庫存。
　　各運(yùn)動品牌天貓旗艦店表現(xiàn)分化；NIKE明顯領(lǐng)先對手
　　2月天貓旗艦店銷售額方面，除Adidas受量價(jià)齊跌的拖累同比跌幅較1月繼續(xù)加深，其余運(yùn)動品牌均錄得邊際改善：NIKE/Fila銷售額同比增長156.5/52.7%，主要受益于低基數(shù)下量價(jià)齊升，銷量同比上漲90.2/43.6%，單價(jià)同比上漲34.8/6.4%；國產(chǎn)品牌則受到2022年冬奧會的高基數(shù)影響，李寧/安踏/特步銷售額同比-11.0/-8.5/+26.2%，其中李寧/特步銷量同比增速轉(zhuǎn)正至3.1/49.3%，安踏銷量同比下跌6.1%，但較1月跌幅也有明顯收窄；李寧/安踏/特步單價(jià)同比分別下跌13.7/2.6/15.5%，較1月均有轉(zhuǎn)差，或由于節(jié)后淡季公司繼續(xù)在線上促銷以去化庫存。
　　休閑服飾銷售環(huán)比明顯改善
　　2月天貓旗艦店休閑服飾銷售額同比增速較1月回暖明顯，主要受銷量增長驅(qū)動。海瀾之家2月銷售額同比增長24.5%，增速較1月（-34.2%）大幅改善，或受益于疫后正裝換裝需求強(qiáng)勁，銷量同比增長55.1%；森馬服飾2月銷售額同比增長23.9%，較1月（-45.0%）也有明顯改善，其單價(jià)同比僅微跌1.1%，銷量仍錄得同比增長25.3%，我們認(rèn)為主要受益于其消費(fèi)需求韌性更強(qiáng)的童裝業(yè)務(wù)。太平鳥和優(yōu)衣庫2月銷售額同比下跌28.9/26.1%，較1月跌幅有所收窄，但銷量及單價(jià)同比增速均尚未轉(zhuǎn)正，或因快時尚品類消費(fèi)需求復(fù)蘇較慢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）客流量波動加?。?）原材料價(jià)格持續(xù)上升；3）宏觀經(jīng)濟(jì)下行抑制消費(fèi)需求；4）消費(fèi)者偏好變化過快。