>> 中信證券-紡織服裝行業(yè)跟蹤報(bào)告：庫(kù)存改善疊加消費(fèi)轉(zhuǎn)好，A股服裝接力復(fù)蘇-230307
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 1564KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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我們認(rèn)為，相較復(fù)蘇預(yù)期反映比較充分的其他消費(fèi)板塊，當(dāng)下A股服裝板塊估值具備吸引力。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，品牌服飾在消費(fèi)復(fù)蘇中屬于后周期品種，但在向上周期中也有持續(xù)多個(gè)季度的投資機(jī)會(huì)。1Q23以來(lái)，龍頭品牌公司庫(kù)存去化、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)邊際改善，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙重修復(fù)。建議重點(diǎn)關(guān)注庫(kù)存去化順利、經(jīng)營(yíng)改善顯著的、估值修復(fù)機(jī)會(huì)明確的A股優(yōu)質(zhì)服裝品牌的機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦比音勒芬、九牧王、富安娜、羅萊生活，建議積極關(guān)注海瀾之家、太平鳥(niǎo)。紡織制造板塊，預(yù)計(jì)海外服裝庫(kù)存年中去化完成，最早Q2訂單有所恢復(fù)，建議關(guān)注海外產(chǎn)能具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)龍頭，重點(diǎn)推薦華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、偉星股份、盛泰集團(tuán)。
▍A股服裝復(fù)盤(pán)：消費(fèi)復(fù)蘇后周期板塊，低估值+邊際改善催化板塊向上。1）歷史復(fù)盤(pán)：有望迎來(lái)估值和業(yè)績(jī)雙升周期。根據(jù)我們的復(fù)盤(pán)服裝板塊的庫(kù)存調(diào)整周期基本是3-4年一個(gè)周期，2014-2015、2018H1、2021H1均出現(xiàn)了明顯的營(yíng)收增長(zhǎng)和估值改善，每次持續(xù)1-2個(gè)季度的行情。疫情后，服裝相較其他消費(fèi)品體現(xiàn)出明顯的滯后復(fù)蘇，以2020-2021年的消費(fèi)品復(fù)蘇進(jìn)程為例，其他消費(fèi)品類的股價(jià)基本在2H20開(kāi)始恢復(fù)，而服裝品類則會(huì)晚1-2個(gè)季度，在1H21開(kāi)始股價(jià)反彈。2）估值：當(dāng)前估值具備吸引力、根據(jù)我們的復(fù)盤(pán)，歷史上各服飾板塊復(fù)蘇周期大致在10x PE左右啟動(dòng)，估值修復(fù)的峰值大致出現(xiàn)在20-25xPE的左右的估值水平。①?gòu)陌鍓K估值來(lái)看，處于消費(fèi)板塊較低水平。根據(jù)Wind一致預(yù)期（截至2月24日收盤(pán)價(jià)），目前家紡、女裝、休閑、品牌服飾等細(xì)分紡服板塊處于消費(fèi)板塊中的偏低水平。②從個(gè)股估值來(lái)看，處在歷史低位。九牧王、比音勒芬、海瀾之家、富安娜等細(xì)分紡服領(lǐng)域板塊龍頭目前（截至2月24日收盤(pán)價(jià)）2023年預(yù)測(cè)PE處于歷史平均分位以下。3）當(dāng)前：庫(kù)存轉(zhuǎn)好，業(yè)績(jī)改善有望持續(xù)。根據(jù)各公司2022年三季度財(cái)報(bào)顯示，多數(shù)A股品牌服飾各細(xì)分領(lǐng)域龍頭品牌庫(kù)存周轉(zhuǎn)情況優(yōu)于2019年疫情爆發(fā)前。2023年1-2月以來(lái)，頭部服裝品牌線下服裝零售情況有明顯的改善，我們認(rèn)為主要系①線下客流持續(xù)修復(fù)；②頭部品牌在疫情期間的優(yōu)化措施逐步進(jìn)入了收獲期；③考慮到2Q22-4Q22在疫情擾動(dòng)下的經(jīng)營(yíng)低基數(shù)，頭部品牌的經(jīng)營(yíng)改善有望于今年延續(xù)。
▍紡織制造：短期預(yù)計(jì)最早Q2訂單有所恢復(fù)，長(zhǎng)期龍頭有望持續(xù)集中。短期，海外需求于2022Q3起受海外宏觀通脹和海運(yùn)受阻的影響庫(kù)存逐漸積壓。參考?xì)v史，國(guó)際品牌庫(kù)存調(diào)整周期多為4個(gè)季度左右，我們預(yù)計(jì)于2023中期庫(kù)存去化基本完成，對(duì)應(yīng)上游代工廠訂單預(yù)計(jì)最早將于2023Q2有所恢復(fù)。長(zhǎng)期，產(chǎn)能東南亞轉(zhuǎn)移和快反供應(yīng)鏈改造的趨勢(shì)仍將延續(xù)，利好具有海外產(chǎn)能、智能化供應(yīng)鏈先發(fā)布局優(yōu)勢(shì)的紡織制造龍頭。部分重點(diǎn)優(yōu)質(zhì)公司估值低于歷史中樞，建議優(yōu)選高景氣細(xì)分龍頭。
▍家紡：疫情期間龍頭持續(xù)集中，婚慶、地產(chǎn)刺激需求恢復(fù)。疫情期間行業(yè)格局優(yōu)化，線上線下中小品牌持續(xù)出清。1）短期疫情積壓婚慶需求爆發(fā)，根據(jù)百度搜索指數(shù)，2023年以來(lái)，婚宴酒店搜索量同比上漲285%，婚紗攝影搜索量同比上漲126%。2）中長(zhǎng)期地產(chǎn)交付邊際改善，地產(chǎn)交付邊際改善后12月左右地產(chǎn)后周期下游行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)需求釋放，喬遷場(chǎng)景購(gòu)買需求有望回暖。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：氣候變化的不確定性；終端需求不及預(yù)期；局部地區(qū)疫情反復(fù)影響客流；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；品牌公司線下門(mén)店拓展不及預(yù)期；制造公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資策略：1）品牌服飾：今年以來(lái)，一方面疫情管控放開(kāi)帶來(lái)線下客流持續(xù)修復(fù)，服飾品牌銷售表現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇；另一方面服飾品牌庫(kù)存調(diào)整接近完成，有望迎來(lái)新一波業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。在服飾品牌消費(fèi)滯后估值復(fù)蘇和行業(yè)庫(kù)存改善周期的共振下，A股品牌服飾有望迎來(lái)上漲1~2季度的行情，當(dāng)下板塊估值基本吸引力。建議重點(diǎn)關(guān)注庫(kù)存去化完成、業(yè)績(jī)有望重啟增長(zhǎng)、估值修復(fù)機(jī)會(huì)明確的A股優(yōu)質(zhì)服裝品牌的機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦比音勒芬、九牧王、富安娜、羅萊生活，建議積極關(guān)注海瀾之家、太平鳥(niǎo)。2）紡織制造：需求端下游品牌庫(kù)存堆積去化順利，預(yù)計(jì)代工制造訂單最早于2023Q2有所恢復(fù)。長(zhǎng)期行業(yè)產(chǎn)能穩(wěn)步向東南亞轉(zhuǎn)移，利好因先發(fā)布局海外產(chǎn)能而有望享受訂單結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移的行業(yè)龍頭。建議關(guān)注海外產(chǎn)能具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)龍頭，重點(diǎn)推薦華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、偉星股份、盛泰集團(tuán)。
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