>> 中泰證券-專(zhuān)題策略：如何看待本輪美元指數(shù)反彈及演繹？-230308
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
大小： |
2227KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
一、本輪美元指數(shù)周線(xiàn)級(jí)別反彈因何而起？
去年3月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了史無(wú)前例的加息周期以降低通脹，美元指數(shù)迅速走高。同時(shí)，歐元作為影響美元指數(shù)權(quán)重最大的貨幣，在去年地緣沖突的影響下，歐洲面臨能源短缺和高通脹的雙重困局，導(dǎo)致歐洲的加息力度和反應(yīng)時(shí)間遠(yuǎn)沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)迅猛，進(jìn)一步支撐了美元走強(qiáng)。自去年下半年后，美國(guó)在經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退和通脹見(jiàn)頂回落的情況下放緩加息步伐，同時(shí)歐洲地區(qū)能源危機(jī)化解并“平穩(wěn)過(guò)冬”，加息力度開(kāi)始領(lǐng)先美國(guó)，造成美元指數(shù)開(kāi)始回落。但近期美國(guó)公布的通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均大超市場(chǎng)預(yù)期，證偽了當(dāng)前市場(chǎng)的美聯(lián)儲(chǔ)“由鷹轉(zhuǎn)鴿”預(yù)期，美元指數(shù)出現(xiàn)周線(xiàn)級(jí)別反彈?；谝韵氯齻€(gè)視角，我們認(rèn)為此輪美元強(qiáng)勢(shì)周期并不會(huì)很快結(jié)束。
二、為何本輪美元強(qiáng)勢(shì)周期并不會(huì)很快結(jié)束？
一是近年來(lái)美國(guó)提出的制造業(yè)振興戰(zhàn)略效果顯著，疊加去年中國(guó)疫情影響，制造業(yè)加速回流美國(guó)，美國(guó)國(guó)力有所恢復(fù)。同時(shí)，在地緣沖突下，出于安全因素考慮，歐洲與美國(guó)關(guān)系得以緩和。特別是中期選舉中，美國(guó)國(guó)內(nèi)最具破壞性的力量共和黨特朗普派一敗涂地，美國(guó)內(nèi)政外交中幾個(gè)長(zhǎng)期最為關(guān)鍵底層問(wèn)題得到極大緩解。
二是在疫情后美國(guó)財(cái)政大放水，以及地緣沖突等事件的影響下，美國(guó)居民、企業(yè)和金融部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表均得到一定程度的修復(fù)。且在今年歐洲地緣沖突或步入“終局”以及中美關(guān)系再度遇冷的環(huán)境下，全球資金避險(xiǎn)情緒將進(jìn)一步升溫，驅(qū)動(dòng)資金回流美國(guó)，從而增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。
三是在美國(guó)大選的壓力下，拜登政府為在明年實(shí)施寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，必須在今年尤其是今年上半年維持“鷹派”以降低通脹。同時(shí)，近期鮑威爾等官員的講話(huà)，以及白宮對(duì)其經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)的調(diào)整，均證偽了美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度將快速“由鷹轉(zhuǎn)鴿”。
三、美元與人民幣強(qiáng)弱趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，北上資金流入邊際放緩
對(duì)于北上資金，不要簡(jiǎn)單按照16-20年的慣性思維理解為長(zhǎng)期的“聰明錢(qián)”。我們統(tǒng)計(jì)了2015-2022年萬(wàn)得全A在指數(shù)底部和頂部5/10/15個(gè)交易日前后，北上資金流入規(guī)模的方差變化情況，發(fā)現(xiàn)在2020年后，北上資金在市場(chǎng)反轉(zhuǎn)時(shí)流入流出幅度變化明顯增大，反映了北上資金在近兩年開(kāi)始注重短期交易效果，而對(duì)于長(zhǎng)期配置的屬性邊際降低。這也啟示我們，去年11月以來(lái)，流入A股市場(chǎng)的這部分“熱錢(qián)”，或在美元走強(qiáng)的背景下加速流出，因此，至少在今年上半年，指數(shù)上行或?qū)㈦A段性承壓。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，在北上資金大幅流入的三個(gè)月里，北上資金的重倉(cāng)方向：上證50、消費(fèi)股（食品飲料、家電等行業(yè)）將面臨相對(duì)更大的調(diào)整壓力。
四、如何看待未來(lái)美元指數(shù)與A股“否極泰來(lái)”演繹？
2023/02/01至2023年2季度：2月1日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落地意味著周線(xiàn)下跌階段美元指數(shù)回落的利多出盡。在市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將由鷹轉(zhuǎn)鴿時(shí)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期以及鮑威爾等官員的“鷹派”講話(huà)皆證偽了美聯(lián)儲(chǔ)由鷹轉(zhuǎn)鴿預(yù)期，今年上半年，美元指數(shù)將延續(xù)2月初以來(lái)的周線(xiàn)反彈趨勢(shì)。面對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)”，兩會(huì)政策的不及預(yù)期，以及地緣沖突和中美關(guān)系降溫，內(nèi)資或仍持相對(duì)保守態(tài)度，而在美元與人民幣強(qiáng)弱趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)延續(xù)的情況下，北上資金也將邊際流出，A股或出現(xiàn)季度級(jí)別調(diào)整。從配置方向上來(lái)看，回避此前外資重倉(cāng)以及與經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的板塊，如：食品飲料、家電等，適當(dāng)配置軍工、計(jì)算機(jī)、中藥、公用事業(yè)等進(jìn)行防御。
2023年2季度至2023年3季度：美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息，但鑒于明年大選的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)將維持高利率一段時(shí)間以降低通脹至合意水平，此時(shí)美元指數(shù)將在高位保持震蕩。這一階段北上資金流出放緩，對(duì)于A股市場(chǎng)的影響也將有所減弱，而在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策相繼發(fā)力的背景下，A股市場(chǎng)開(kāi)始“以我為主”，市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)向內(nèi)資長(zhǎng)線(xiàn)驅(qū)動(dòng)，A股牛市將逐步開(kāi)啟。從配置結(jié)構(gòu)來(lái)看，這一階段重點(diǎn)關(guān)注低估值的權(quán)重股，如券商、保險(xiǎn)、國(guó)企央企、上證50等。
2023年4季度至2024年1季度：美國(guó)通脹得到一定程度的遏制，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)時(shí)間加息以及維持高利率的環(huán)境下面臨衰退壓力，市場(chǎng)將開(kāi)始圍繞美聯(lián)儲(chǔ)降息這一預(yù)期進(jìn)行交易。此時(shí)，美元指數(shù)進(jìn)入快速下行階段，人民幣在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的情況下步入升值通道，北上資金再次大幅流入A股市場(chǎng)，配合內(nèi)資共同將A股行情推入高潮。從A股配置來(lái)看，建議關(guān)注北上資金偏好的成長(zhǎng)核心資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期、美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇等。
|
|
