>> 華西證券-長城汽車(601633)系列點評七十：新品密集上市，轉(zhuǎn)型拐點向上-230308
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 1152KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,胡惠民 |
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事件概述
公司發(fā)布2月產(chǎn)銷快報：長城汽車批發(fā)銷量6.8萬輛，同比3.6%，環(huán)比+10.9%。1-2月，公司累計批發(fā)13.0萬輛，同比28.9%；
哈弗品牌2月批發(fā)銷量3.9萬輛，同比-6.7%，環(huán)比-0.1%。1-2月累計批發(fā)7.8萬輛，同比-30.2%；
WEY品牌2月批發(fā)銷量0.1萬輛，同比-75.8%，環(huán)比+1.5%。1-2月累計批發(fā)0.2萬輛，同比-77.7%；
皮卡2月批發(fā)銷量1.7萬輛，同比+47.4%，環(huán)比+46.9%。1-2月累計批發(fā)2.9萬輛，同比+17.7%；
歐拉品牌2月批發(fā)銷量0.4萬輛，同比-28.5%，環(huán)比+21.7%。1-2月累計批發(fā)0.8萬輛，同比-58.2%；
坦克品牌2月批發(fā)銷量0.6萬輛，同比-1.9%，環(huán)比+7.3%。1-2月累計批發(fā)1.2萬輛，同比-27.2%。
分析判斷:
深蹲蓄力新品可期
庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新品密集上市。據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，2月乘用車批發(fā)159.8萬輛，同比+9.0%，環(huán)比+10.0%。公司2月批發(fā)6.8萬輛，同比-3.6%，環(huán)比+10.9%，整體需求承壓。自2022Q4起，公司主動調(diào)節(jié)庫存結(jié)構(gòu)，為2023年新品上市蓄力，我們判斷隨著新能源新品導(dǎo)入，3月公司銷量有望快速提升。
1）哈弗：哈弗品牌2月批發(fā)銷量3.9萬輛，同比-6.7%，環(huán)比-0.1%。2月底，哈弗二代大狗正式上市，燃油版定價13.58-15.68萬元，PHEV版定價16.28-17.58萬元，新能源NEDC續(xù)航達(dá)105km，虧電狀態(tài)油耗5.92L/100km，適用“可城可野”雙場景。哈弗如歌DHT-PHEV、梟龍MAXDHT-PHEV將陸續(xù)投放，全新新能源車型有望進(jìn)一步提振需求；首款大型SUV哈弗P04即將上市，預(yù)計將基于坦克平臺打造，并采用非承載式車身結(jié)構(gòu)。哈弗新能源轉(zhuǎn)型堅決，聚焦打造大單品，有望貢獻(xiàn)公司增量。
2）WEY：WEY品牌2月批發(fā)銷量0.1萬輛，同比-75.8%，環(huán)比+1.5%。WEY藍(lán)山DHT-PHEV即將上市，經(jīng)用戶共創(chuàng)重設(shè)前臉，定位30萬級大六座SUV，車身長寬高為5,156*1,980*1,805mm，軸距達(dá)3,050mm，精準(zhǔn)定位家庭用戶，WEY需求有望迎來反轉(zhuǎn)。
3）皮卡：皮卡2月批發(fā)銷量1.7萬輛，同比+47.4%，環(huán)比+46.9%。本月初，新款長城炮火彈版上市，售價25.98萬，最大功率達(dá)160kW，峰值扭矩達(dá)380N·m，著重提升長途越野性能，鞏固品牌“硬核越野”標(biāo)簽；自動擋皮卡金剛炮上市，售價9.88-12.08萬元，定位10萬級市場，覆蓋旅行、商用多場景用途。
4）歐拉：歐拉品牌2月批發(fā)銷量0.4萬輛，同比-28.5%，環(huán)比+21.7%。歐拉定位回歸主流純電市場，海外布局提速，預(yù)計需求有望逐步向上。
5）坦克：坦克品牌2月批發(fā)銷量0.6萬輛，同比-1.9%，環(huán)比+7.3%。坦克500 PHEV于廣州車展和?？谛履茉窜囌沽料?，將于年內(nèi)開啟預(yù)售。國內(nèi)硬派越野市場缺乏新能源供給，新品導(dǎo)入預(yù)計將持續(xù)撬動需求。
新能源加速出海增量空間廣闊
海外銷量穩(wěn)健，產(chǎn)品布局?jǐn)U大。2023年2月，公司海外批發(fā)銷量1.4萬輛，同比+126.7%，環(huán)比-14.5%。2月初，歐拉好貓于約旦正式上市；中旬，公司在阿曼舉行GWM品牌發(fā)布會，皮卡、坦克多車型亮相，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)正式投入運(yùn)營。公司強(qiáng)勢產(chǎn)品力逐步凸顯，中東多地品牌認(rèn)可度上升，出海有望貢獻(xiàn)增量。
聚焦主航道品牌管理整合
聚焦汽車主航道，科技創(chuàng)新助力發(fā)展體系。根據(jù)公司官方公眾號，2023年長城汽車預(yù)計推出超10款新能源產(chǎn)品，并在品牌戰(zhàn)略方面持續(xù)進(jìn)行全面重塑。同時公司于2022年12月8日對旗下品牌組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，歐拉和沙龍在組織管理上全面整合、WEY與坦克在組織管理上全面整合。我們判斷，組織架構(gòu)調(diào)整后公司各品牌定位更加清晰，有望進(jìn)一步集中優(yōu)勢資源、提升整體效率。
投資建議
公司新產(chǎn)品國內(nèi)外推廣進(jìn)展順利，智能電動化新周期開啟，新能源智能化車型占比快速提升，豪華化領(lǐng)跑地位愈發(fā)清晰，非車業(yè)務(wù)收入有望加速釋放。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年營業(yè)收入為1,373.5/1,994.6/2,437.8億元，歸母凈利潤為82.8/72.1/116.3億元，對應(yīng)EPS為0.88/0.77/1.24元，對應(yīng)2023年3月8日收盤價33.97元/股PE為38/44/27倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
缺芯影響超預(yù)期；車市下行風(fēng)險；WEY、沙龍、哈弗等品牌所在市場競爭加劇，銷量不及預(yù)期；出海進(jìn)度不及預(yù)期。
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