>> 中信證券-債市啟明系列：三個(gè)維度理解進(jìn)出口-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
大小： |
2683KB |
| 格式： |
pdf 共39頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,章立聰,余經(jīng)緯 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年1-2月，我國(guó)出口略好于預(yù)期但進(jìn)口遠(yuǎn)不及預(yù)期?；诋a(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品量?jī)r(jià)、以及對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)三個(gè)維度分析，能夠更好地輔助我們理解其中緣由和影響。展望全年，出口方面，預(yù)計(jì)消費(fèi)品持續(xù)承壓，中間品整體或有壓力也有機(jī)會(huì)?？傮w來(lái)看，全年出口仍有較大概率錄得同比負(fù)增長(zhǎng)。進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)步推進(jìn)或帶動(dòng)資源品的進(jìn)口需求修復(fù)，但地緣政治對(duì)于我國(guó)集成電路等中間品進(jìn)口的擾動(dòng)仍然存在不確定性，同時(shí)高基數(shù)下進(jìn)口單價(jià)或同比回落，因此進(jìn)口或難實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
▍產(chǎn)品維度理解進(jìn)出口。我國(guó)外貿(mào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，中間品的出口和進(jìn)口占比都較高，因此，中間品的需求景氣度對(duì)于我國(guó)進(jìn)出口的影響或相對(duì)較大。當(dāng)前，盡管消費(fèi)品出口整體承壓，但我國(guó)主要出口貿(mào)易伙伴中，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)承壓，而部分發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)仍處擴(kuò)張區(qū)間，導(dǎo)致我國(guó)中間品出口表現(xiàn)既有壓力也有韌性，出口整體也因此表現(xiàn)為“同比繼續(xù)下跌，但跌幅略好于市場(chǎng)預(yù)期”。進(jìn)口方面，盡管PMI等高頻數(shù)據(jù)顯示年初內(nèi)需修復(fù)明顯，但主要體現(xiàn)在大宗商品這一資源類的中間品進(jìn)口需求增長(zhǎng)。對(duì)于機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品等相關(guān)中間品的進(jìn)口需求，則在一定程度上受到了地緣政治因素的擾動(dòng)。
▍量?jī)r(jià)維度理解進(jìn)出口。基于“進(jìn)出口金額=進(jìn)出口數(shù)量*進(jìn)出口單價(jià)”，我們可以分別從量和價(jià)的維度理解進(jìn)出口表現(xiàn)，尤其是重點(diǎn)關(guān)注量?jī)r(jià)的同比變動(dòng)。出口方面，外需回落導(dǎo)致出口數(shù)量承壓，短期內(nèi)重點(diǎn)出口商品的價(jià)格具有一定粘性，但向上的空間有限，因此來(lái)自出口價(jià)格的支撐或邊際放緩。進(jìn)口方面，隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)需的逐步修復(fù)，盡管進(jìn)口數(shù)量有望回暖，但是進(jìn)口價(jià)格的同比回落或?qū)φw進(jìn)口規(guī)模的回升形成抑制。
▍如何理解進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)？2023年，生產(chǎn)性和消費(fèi)性外需的趨勢(shì)性回落，或?qū)⑼侠畚覈?guó)出口陷入同比負(fù)增長(zhǎng)，疊加跨境活動(dòng)修復(fù)導(dǎo)致的服務(wù)逆差逐步走闊，貨物與服務(wù)進(jìn)出口對(duì)我國(guó)實(shí)際GDP的拉動(dòng)作用料將走弱。存量維度，外貿(mào)盤的促穩(wěn)提質(zhì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性支撐作用不容忽視。短期內(nèi)，1-2月我國(guó)貿(mào)易順差錄得1168.9億美元，同比上漲6.7%，在一定程度上助力同期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，穩(wěn)住外貿(mào)規(guī)模對(duì)于民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、就業(yè)、制造業(yè)投資等方面仍然具有重要意義。同時(shí)，持續(xù)推動(dòng)外貿(mào)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)也有助于增強(qiáng)我國(guó)外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)掘我國(guó)出口的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
▍總結(jié)：基于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品量?jī)r(jià)、以及對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)三個(gè)維度，能夠更好地輔助我們理解當(dāng)前外貿(mào)形勢(shì)并對(duì)未來(lái)作出判斷。展望全年，出口方面，海外經(jīng)濟(jì)衰退背景下，對(duì)于消費(fèi)品需求的萎縮或使得我國(guó)相關(guān)商品出口持續(xù)承壓。中間品出口中，盡管與美國(guó)的相關(guān)商品出口或仍有壓力，但考慮包括東盟和歐元區(qū)在內(nèi)的其他貿(mào)易伙伴需求或有所改善，我國(guó)中間品出口整體或仍是有壓力也有機(jī)會(huì)。總體來(lái)看，全年出口仍有較大概率錄得同比負(fù)增長(zhǎng)，由于去年“前高后低”的基數(shù)效應(yīng)，今年的出口趨勢(shì)或體現(xiàn)為“前低后高”。進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)步推進(jìn)或帶動(dòng)資源品的進(jìn)口需求修復(fù)，但考慮地緣政治擾動(dòng)和高基數(shù)下進(jìn)口單價(jià)或同比回落，進(jìn)口或難實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。此外，理解進(jìn)出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本盤的貢獻(xiàn)需要從貿(mào)易差額維度綜合考慮，若貿(mào)易順差在未來(lái)仍能維持在一定水平，則外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)形成基礎(chǔ)性的支撐。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外貨幣政策超預(yù)期收緊；海外經(jīng)濟(jì)衰退程度存在不確定性；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)或擾動(dòng)我國(guó)進(jìn)出口；內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期。
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