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經(jīng)我們測算，3月由于財政支出力度加大，基本不存在流動性缺口，但由于財政支出通常集中在月末，因此月內(nèi)其他時點資金面仍有可能面臨一定的壓力。對此，央行大概率會通過公開市場操作將資金利率控制在政策利率附近。對于債市而言，前期國債收益率曲線熊平形變已經(jīng)反映了資金面收斂、基本面修復的預期，由于后續(xù)資金利率中樞進一步抬升的風險較低，預計債券市場交易主線將回歸基本面，短期內(nèi)走勢偏震蕩，向上調(diào)整空間較為有限。
　　▍3月流動性缺口觀測：經(jīng)我們測算，3月基本不存在流動性缺口（不考慮MLF和逆回購到期），但由于財政支出通常集中在月末，因此月內(nèi)其他時點資金面仍有可能面臨一定的壓力。①政府債供給壓力有所減輕，參考部分省市公布的地方債發(fā)行計劃以及歷史國債發(fā)行規(guī)律，預計3月政府債整體凈融資約4000億元；②季末財政支出加大力度。參考往年經(jīng)驗，預計3月財政收支差額在-16000億元附近。同時考慮到政府債融資情況，料3月政府存款將減少約12000億元，有助于資金面邊際寬松。③M0或減少4200億元，外匯占款以及繳納法定存款準備金預計將帶來約3800億元的流動性缺口。綜上，完全排除MLF以及逆回購到期的因素，我們測算3月基本不存在流動性缺口，但由于財政支出通常集中在月末，因此月內(nèi)其他時點資金面仍有可能面臨一定的壓力。
　　▍3月關注：資金還會緊多久？年后緊張的資金面主要緣于信貸投放增加了對超儲的消耗以及企業(yè)繳稅抽離了一部分流動性，面對較為緊張的資金面，央行主要通過逆回購操作對銀行間市場的流動性削峰填谷，這種大規(guī)模、高頻率的投放方式，雖然保證了一定的靈活性，但是也側(cè)面放大了市場情緒的波動。2022年四季度貨政報告重提“引導市場利率圍繞政策利率波動”，流動性大幅寬松場景或難再現(xiàn)，但資金利率中樞基本完成回歸政策利率附近的過程，后續(xù)資金進一步收緊的概率較低?？紤]到3月流動性缺口情況以及央行貨幣政策的態(tài)度，預計后續(xù)還將繼續(xù)通過公開市場操作控制貨幣的投放與回籠，不排除在資金面較為緊張的時點適時動用降準工具。
　　▍后市展望：經(jīng)我們測算，3月由于財政支出力度加大，基本不存在流動性缺口，但由于財政支出通常集中在月末，因此月內(nèi)其他時點資金面仍有可能面臨一定的壓力。對此，央行大概率會通過公開市場操作將資金利率控制在政策利率附近，或在二季度初適時動用降準工具，如果資金面壓力過大，不排除這一時點提前的可能。對于債市而言，前期國債收益率曲線熊平形變已經(jīng)反映了資金面收斂、基本面修復的預期，由于后續(xù)資金利率中樞進一步抬升的風險較低，預計債券市場交易主線將回歸基本面，短期內(nèi)走勢偏震蕩，向上調(diào)整空間較為有限。