>> 中信證券-債市啟明系列：“一路同信”走進八閩大地-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 1124KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
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福建省素有“八閩大地”之稱，歷史文化悠久，而優(yōu)越的地理位置也成為其經(jīng)濟發(fā)展的良好基礎(chǔ)?！笆奈濉币詠?，福建省也旨在打造“六四五”產(chǎn)業(yè)新體系，經(jīng)濟發(fā)展更上臺階，而產(chǎn)業(yè)發(fā)展也為債券融資市場提供充足需求。在政府實力強、發(fā)債主體資質(zhì)高雙重加持下，省內(nèi)債券市場認可度較高。本文我們將走進“八閩”信用市場，梳理其投資價值。
▍福建省歷史悠久，地理位置優(yōu)越。唐朝時期，在福建設(shè)立了福建節(jié)度使，管轄福州、建安州等5個州，而福建之名也是由福州和建安州兩地而來。而在南宋時期，福建路包括了一府五州二軍，因此也有了“八閩”之稱。福建省位于中國東南部沿海，南接廣東，西臨江西，北通浙江，連接長江三角洲和珠江三角洲，是中國與世界海上貿(mào)易、對外交流的重要窗口。且山地、丘陵面積居多，因此有“八山一水一分田”之稱。而其優(yōu)越的地理位置和地形特征也使得福建省雨量充沛，光照充足，自然稟賦優(yōu)異。
▍福建省經(jīng)濟實力處于全國中上游，各地市存分層現(xiàn)象。福建省2022年實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值53110億元，排在全國第8位；實現(xiàn)一般公共預(yù)算收入3339億元，排在全國第12位，整體處于全國中上游水平。分地市來看，福州和泉州經(jīng)濟實力明顯高于其余地市，2022年兩地GDP均超萬億，而排在第三的廈門較前兩位有一定差距。財政方面，省內(nèi)呈現(xiàn)三足鼎立的情形，廈門、福州和泉州一般公共預(yù)算收入排在前三位，且明顯高于其余地市。
▍福建省結(jié)合地區(qū)特點，打造“六四五”產(chǎn)業(yè)新體系。福建省旨在全面優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，重點推動制造業(yè)六個主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)擴容提質(zhì)，注重四個優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)提檔升級，目標(biāo)做大五個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模。不同地區(qū)根據(jù)自身資源稟賦特點主攻方向也略有不同，寧德市因其在鋰電領(lǐng)域有較大的優(yōu)勢，因此也主攻新能源車、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈等方向，而泉州、莆田則將紡織鞋服作為其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；廈門等地則因地制宜，將旅游業(yè)作為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。
▍福建省債券市場快速發(fā)展。截至2023年2月24日，福建省存續(xù)地方政府債共1.21萬億，排在全國13位。其中專項債增速明顯快于一般債，2017年專項債和一般債規(guī)模較為接近，而截至2022年一般債余額約3563億元，而專項債余額高達8339億元。福建省存續(xù)信用債共8128億元，其中城投債4071億元，產(chǎn)業(yè)債4057億元，分布較為均衡。2018年以來，城投債市場規(guī)模擴張速度明顯高于產(chǎn)業(yè)債市場。從評級角度看，產(chǎn)業(yè)債市場高評級主體“濃度”較高。
▍福建省發(fā)債主體資質(zhì)較強。以存續(xù)債券規(guī)模前十的政府類平臺主體和產(chǎn)業(yè)主體為研究對象，福建省平臺主體未出現(xiàn)一家獨大或明顯分層現(xiàn)象，平臺主體實力較為均衡，其加權(quán)平均估值水平也相對較低，超過6家平臺主體存續(xù)債券加權(quán)估值在3.5%以內(nèi)，僅1家估值在4%以上。產(chǎn)業(yè)主體方面，福建省產(chǎn)業(yè)特色鮮明，產(chǎn)業(yè)主體實力強勁，均為AAA級央國企，估值也處于較低位置，個別涉房業(yè)務(wù)的主體或因整個行業(yè)客觀影響導(dǎo)致估值高于4%。
▍福建省信用投資價值凸顯。福建省信用債市場不僅有殷實的政府經(jīng)濟實力做保障，更有高等級的發(fā)債主體加持，市場認可度較高，部分避險品類配置已凸顯。隨著城投市場不斷發(fā)展擴容，當(dāng)前省內(nèi)城投債與產(chǎn)業(yè)債存續(xù)規(guī)模接近，難分伯仲。但城投市場在追求發(fā)展速度的同時，產(chǎn)業(yè)債市場則進行優(yōu)質(zhì)主體沉淀。當(dāng)前存續(xù)信用債中，產(chǎn)業(yè)債主體資質(zhì)水平較城投市場略高一籌，疊加福建省富有特色的“六四五”產(chǎn)業(yè)體系，產(chǎn)業(yè)債或更具地域特色。
▍風(fēng)險因素：信用違約風(fēng)險頻發(fā)；政策調(diào)控超預(yù)期；基本面回暖不及預(yù)期等。
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