>> 中信證券-債市啟明系列：美國債務(wù)上限危機會如何演變？-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
大小： |
4122KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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美國債務(wù)總額已于2023年1月19日超過債務(wù)上限，財政部已開始采取多種非常規(guī)措施避免政府違約。歷史上，債務(wù)上限危機對于股市影響較為有限，對于美債利率的影響則較為復(fù)雜。展望未來，中性情形下，當(dāng)前“分裂”的國會或會導(dǎo)致兩黨拉鋸持續(xù)較久，重演2011年引發(fā)美國信用評級下調(diào)的債務(wù)上限危機的風(fēng)險較低。我們認(rèn)為對于美債利率而言，主交易邏輯仍為美聯(lián)儲貨幣緊縮，未來債務(wù)上限危機的影響有限，10年期美債利率破4%的風(fēng)險不低，但需更多超預(yù)期數(shù)據(jù)的催化。
▍美國債務(wù)上限是通過立法來限制美國財政部可以承擔(dān)的債務(wù)總額。達到債務(wù)上限后，如果國會沒有通過立法提高上限，財政部需要采取多種非常規(guī)措施以暫時避免政府違約。若國會始終不提高或暫停債務(wù)限額，財政部耗盡非常規(guī)措施（X-date）后，美國將面臨債務(wù)實質(zhì)性違約。實質(zhì)性違約可能會導(dǎo)致數(shù)百萬個就業(yè)機會消失，并且也會導(dǎo)致美國政府的借貸成本提高。
▍美國債務(wù)總額已于1月19日超過債務(wù)上限。美國財政部開始采用非常規(guī)措施以避免違約。然而，使用非常規(guī)措施只能幫助財政部暫時性地繼續(xù)借款。美國國會預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)計非常規(guī)措施會于今年7-9月耗盡。若4月份的所得稅收入不及預(yù)期，則存在7月之前耗盡非常規(guī)措施與現(xiàn)金的可能性，但其在6月初之前用盡的概率較低。
▍美國債務(wù)上限危機頻發(fā)，2011年引發(fā)金融市場劇烈波動?；仡櫄v史，雖然美國從未出現(xiàn)過實質(zhì)性違約，但美國總統(tǒng)在位期間往往都會面臨債務(wù)上限調(diào)整。在美國政府處于“分裂”時期，美國債務(wù)總額超過上限的現(xiàn)象會發(fā)生得更為頻繁，因為在野黨往往會通過阻礙債務(wù)上限調(diào)整以使執(zhí)政黨在一些提案上達成妥協(xié)，2011年債務(wù)上限危機最終解決也是民主黨縮減政府開支換取債務(wù)上限提升。而2011年債務(wù)上限危機引發(fā)了較為劇烈的金融市場波動。標(biāo)準(zhǔn)普爾于2011年8月5日將美國的信用評級從AAA下調(diào)至AA+，引發(fā)了美股拋售。
▍債務(wù)上限危機對于股市影響較為有限，對于美債利率的影響則較為復(fù)雜。回顧2010年以來多次美國債務(wù)上限危機，除了引發(fā)美國信用評級下調(diào)的2011年危機，其他債務(wù)上限危機對于股市的影響整體較為有限，在臨近非常規(guī)措施耗盡階段美股存在一定下跌風(fēng)險。我們認(rèn)為對于美債而言，雖然債務(wù)上限危機會提高風(fēng)險溢價，但美債避險屬性也會導(dǎo)致在債務(wù)上限危機時期美債利率存在下行動力。
▍中性情形下，當(dāng)前“分裂”的國會或會導(dǎo)致兩黨拉鋸持續(xù)較久，臨近X-date美股存在一定調(diào)整風(fēng)險。悲觀情形下，兩黨遲遲無法達成一致，導(dǎo)致美國債務(wù)評級被下調(diào)，美股將存在較高的階段性較大幅下跌風(fēng)險，但該情形出現(xiàn)概率較低。樂觀情形下，債務(wù)上限調(diào)整法案或在非常規(guī)措施耗盡前一個月或更早被簽署，則預(yù)計美債與美股所受影響將較為有限，樂觀情形發(fā)生概率較悲觀情形更低。
▍對于美債利率而言，主交易邏輯仍為美聯(lián)儲貨幣緊縮，債務(wù)上限危機對其影響有限，10年期美債利率破4%風(fēng)險不低。我們認(rèn)為短期美債利率交易重點仍為美聯(lián)儲加息節(jié)奏，在中性以及樂觀情形下，長期美債受到債務(wù)上限危機的影響預(yù)計有限；在悲觀情形下，債務(wù)上限危機不斷升級，臨近X-date時期由于避險情緒升溫，債務(wù)上限危機或?qū)?gòu)成長期美債利率階段性的下行動力。整體而言，考慮到美聯(lián)儲貨幣政策路徑存在進一步上調(diào)的可能性，未來10年期美債利率破4%的風(fēng)險不低，但需更多超預(yù)期數(shù)據(jù)的催化。
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